20180325-招商证券-兖州煤业-600188.SH-内生增长龙头_在建工程投产兑现业绩_9页_1mb

报告摘要

兖州煤业（600188.SH）分析总结

核心内容

兖州煤业（600188.SH）作为A股煤企中稀缺的内生成长性标的，2017年实现归母净利67.7亿元，同比增长228%，EPS为1.38元/股，同比大增213.30%。公司当前股价为12.44元，对应2018年EPS仅7.2倍PE，估值较低，因此维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

业绩显著增长
公司2017年营收达1513.3亿元，同比增长47.85%。归母净利同比增长228%，主要得益于内生增长和海外收购的协同效应。同时，公司2017年商品煤产量达7992万吨，顺利进入亿吨级煤企行列。
海外子公司业绩转正
兖煤澳洲作为公司海外最大子公司，因财务负担重连续四年亏损。2017年通过收购联合煤炭进行股权融资，资产负债率大幅下降，盈利能力显著改善。预计2018-2020年，兖煤澳洲可贡献约18亿元归母净利。
在建工程逐步投产，释放产能
石拉乌素、营盘壕、莫拉本三期等新矿井陆续投产，为公司原煤和商品煤产量提供支撑。未来三年，公司预计原煤产量将分别达到11311/12243/12333万吨，商品煤产量预计为10232/11036/11126万吨，内生增长潜力较大。
煤价回升，成本控制有效
公司2017年煤炭综合售价为494元/吨，同比增长26%。销售成本控制在218元/吨，仅上调2.3%。预计未来三年煤价稳定在485/486/492元/吨，销售成本逐步上升至222/225/228元/吨，吨煤净利维持在90元/吨附近。
甲醇业务盈利改善，投资收益增加
甲醇业务全年净利5.4亿元，同比增长80%。公司加快布局金融产业，投资收益有望进一步增长，预计突破10亿元。
非煤业务基本稳定，但电力业务仍处亏损
热电业务因煤价高企，毛利跌至0%，短期内难以扭亏。但公司已实现盈亏平衡，对整体利润影响较小。

关键信息

主要股东：兖矿集团有限公司，持股比例为51.59%。
财务指标：2017年ROE（TTM）为12.3%，资产负债率为60.3%。
投资收益：2017年投资收益接近10亿元，未来有望进一步增长。
盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为96.2/105.5/109.0亿元，对应EPS分别为1.73/1.90/1.98元/股，同比增长26%/10%/3%。
风险提示：煤价大幅回调、A股增发中止、在建工程进度低于预期、美元升值引发汇兑损失。

财务数据概览

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	101982	151228	163916	169653	170705
净利润（百万元）	2065	6771	9619	10551	10904
EPS（元）	0.42	1.38	1.73	1.90	1.96
PE	29.6	9.0	7.2	6.6	6.3
PB	1.5	1.1	1.0	0.9	0.8

煤炭业务盈利分析

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
综合售价（元/吨）	342	392	494	485	486	492
销售成本（元/吨）	198	213	218	222	225	228
毛利（元/吨）	143	179	276	263	261	264
毛利率	42%	46%	56%	54%	54%	54%
完全成本（元/吨）	332	345	384	356	355	358
吨煤净利（元/吨）	9	33	69	90	91	92
煤炭业务损益（亿元）	0.2	53.8	92.5	100.3	102.5	102.5

非煤业务分析

甲醇业务：全年产销量稳定在160万吨左右，综合售价同比大增32.2%，净利达5.4亿元，同比增长80%。
热电业务：规模较小，毛利跌至0%，预计短期内仍亏损。
投资收益：2017年投资净收益接近10亿元，未来有望进一步增长。

财务比率分析

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	12.8%	16.6%	18.7%	19.5%	19.7%
净利率	2.0%	4.5%	5.9%	6.2%	6.4%
ROE	4.9%	12.3%	13.9%	13.8%	12.9%
ROIC	3.2%	7.4%	10.9%	11.1%	10.6%
资产负债率	64.9%	60.3%	53.5%	51.0%	48.6%