城投债主题投资策略之四：脱贫县城投有投资价值吗？（下篇）_105页_1mb

脱贫县城投有投资价值吗？（下篇）总结

核心内容概述

本报告对国家级贫困县的城投平台信用资质进行了深入分析，构建了一个综合评价体系，从区域层面和城投平台层面分别赋予权重，以评估其投资价值。报告指出，尽管部分城投平台存在一定的风险，但整体来看，多数平台的信用资质尚可，部分平台具备较高的投资价值。

主要观点

1. 资质评价体系构建

   • 评价体系由区域和城投平台两部分组成，各占50%权重。
   • 区域层面：经济实力、财政实力、债务水平、信用情况。
   • 平台层面：收入及其稳定性、负债情况、对外担保与偿债能力、资本与资产、信用情况。

2. 样本平衡与数据处理

   • 剔除数据严重缺损的5家平台，确保评分的可靠性。
   • 对于缺失或不准确的数据，采用替代或估算方法进行处理，如用上级数据替代、取均值、取全值等。

3. 城投平台基本面分析

   • 营业收入：主要集中在5-10亿元，收入稳定性良好，多数平台在60%以上。
   • 应收账款：多数来自政府，62%的平台重要性高于80%。
   • 政府补助：大多数平台依赖政府补助，但稳定性良好，74%平台政府补助稳定性高于90%。
   • 负债与偿债能力：72%平台的非受限货币资金能充分覆盖短期债务，大部分平台有息负债规模较小。
   • 对外担保：大部分平台对外担保规模较小，96%的“对外担保/非受限资产”占比小于100%。
   • 资本与资产：资本规模差异较大，受限资产占比较低。

4. 区域基本面分析

   • 经济实力：91%贫困县2018年GDP超过100亿元，多数保持中高速增长。
   • 财政实力：70%贫困县2018年一般公共预算收入在10-30亿元，95%贫困县财政自给率低于50%。
   • 债务水平：除宁明县和舒城县外，其余贫困县的“地方政府债务余额/一般公共预算收入”比值均小于1。
   • 信用环境：贵州省非标违约事件最多，信用情况最差。

关键信息总结

城投平台评分结果

区域基本面特征

风险提示

• 非标违约事件高发：贵州省发生66起非标违约事件，信用环境较差。
• 平台分化明显：部分平台因地方财政实力不足或自身财务状况不佳而面临较大风险。
• 部分平台依赖政府补助：政府补助稳定性对平台信用有重要影响。

总体分析

• 优质平台：具备较强的区域和平台实力，信用资质较好，如舒城县城镇建设投资有限责任公司。
• 良好平台：区域和平台实力均处于中等偏上水平，但部分指标存在拖累。
• 中等平台：存在“地方强，平台弱”或“地方弱，平台强”的情况，整体信用资质一般。
• 较弱平台：区域和平台实力均处于下游，信用风险较高，如四川金财金鑫投资有限公司。

投资价值评估

• 投资价值较高：部分平台具备较强的偿债能力和稳定的收入来源，可作为投资标的。
• 需谨慎评估：受政府补助影响较大的平台需关注其可持续性，同时注意地方财政状况。
• 区域信用环境影响：贵州省的信用环境较差，需特别注意该区域内的平台风险。

信用等级定义

结论

脱贫县城投平台整体信用资质尚可，但存在明显分化。部分平台具备较强的投资价值，但需关注其依赖政府补助、外部担保风险以及区域信用环境等因素。投资者应综合考虑区域经济实力、财政状况及平台自身财务健康程度，谨慎评估投资风险。