城投债主题投资策略之三：一文看懂国家级经开区城投（下篇）-20200604-招商证券-18页_637kb

国家级经开区城投平台信用资质分析总结

核心内容

本报告分析了国家级经开区城投平台的信用资质，构建了一个包含经开区实力和平台实力的评分体系，以评估其信用等级。通过数据处理和指标分析，将经开区和城投平台的信用资质分为四个等级：优质平台、良好平台、中等平台和较弱平台。

主要观点

1. 信用资质判断维度：

   • 平台收入及其稳定性（70%权重）
   • 平台负债情况（70%权重）
   • 对外担保与偿债能力（70%权重）
   • 资本与资产（70%权重）
   • 经济实力（30%权重）
   • 财政实力（30%权重）

2. 数据处理：

   • 剔除数据严重缺失的平台，如江西汇恒置业有限公司及丽水南城新区投资发展有限公司。
   • 对应收账款、政府补助、对外担保等指标进行替代处理，以确保数据的完整性。

3. 评分机制：

   • 指标换算为百分制，以便比较。
   • 按照权重进行加权求和，最终得分用于划分平台资质等级。

关键信息

1. 平台收入及其稳定性

• 营收主要集中在0-20亿元，其中营收在0-10亿元的平台占比达46%，10-20亿元占比达30%。
• 营收增速两级分化明显，9家平台增速超过100%，而50家平台营收增速为负。
• 收入稳定性较好，95%以上的平台有44家，80%-90%的平台有48家，其中部分平台如望城经济开发区铜官循环经济工业基地投资开发建设有限公司、湖南轩达建设投资有限公司等收入稳定性达100%。
• 有12家平台收入稳定性低于20%。

2. 应收账款

• 应收账款主要来自政府部门，其中53家平台来自政府的应收账款低于1亿元。
• 46%的平台重要性高于90%，70家平台重要性在90%以上。
• 有3家平台应收账款超过100亿元，其中江苏瀚瑞投资控股有限公司最高，为253.25亿元。

3. 政府补助

• 政府补助稳定性普遍较好，109家平台政府补助/（补贴收入+其他收益+营业外收入）普遍高于90%。
• 2018年政府补贴金额主要分布在3亿元以下，67家平台无政府补贴。

4. 负债情况及偿债能力

• 短期债务主要集中在0-40亿元，50%以上的平台非受限货币资金在10亿元以下。
• 42家平台的非受限资金能完全覆盖短期债务，48家平台还不能覆盖短期债务的30%。
• 有息债务占总债务比值较高，96家平台有息债务占总债务比值超过60%，其中33家超过80%。
• 大部分平台的短期债务占有息债务比值低于40%，其中48家比值小于20%。

5. 对外担保

• 119家平台对外担保金额小于40亿元，114家平台“对外担保/（净资产-受限资产）”小于50%。
• 68家平台对外担保金额小于10亿元，其中53家“对外担保/（净资产-受限资产）”小于10%。

6. 资本与资产

• “实收资本+资本公积”主要集中在0-200亿元，其中仅10家平台超过200亿元。
• 受限资产占比较低，133家平台受限资产占比小于50%，其中47家低于10%。
• 西安经发集团有限责任公司受限资产占比最高，为153%。

资质等级分析

优质平台（前25%）

• 经济实力和平台实力都不差，但也存在两种特殊情况：
  • 经济实力平平，但平台实力强。
  • 平台实力一般，但所属经开区实力强。

良好平台（25%-50%）

• 自身实力和所属经开区实力大多处于中等偏上水平。
• 嘉善经济技术开发区实业有限公司及太原经济技术开发总公司虽属经开区得分较高，但因收入及收入稳定性影响，未进入优质平台。

中等平台（50%-75%）

• 综合实力处于中等偏下水平。
• 扬州绿色产业投资发展控股(集团)有限责任公司、湖南德山建设投资股份有限公司、江苏瀚瑞投资控股有限公司虽得分偏上，但因所属经开区发展处于中等偏后水平，最终得分处于中等。

较弱平台（末尾25%）

• 平台实力较弱，经开区实力也较差。
• 天津新技术产业园区武清开发区总公司虽平台得分尚可，但因其所属经开区得分最低，导致总得分靠后。

风险提示

• 国家级经开区城投统计存在偏误。
• 打分结果与实际情况可能存在偏差。
• 国家级经开区城投出现违约的风险。