20210810-安信证券-固定收益主题报告_2021年以来终止发行的公司债有何特点__9页_986kb

2021年以来公司债终止发行特点及监管审核要点总结

核心内容概览

2021年以来，公司债终止发行的项目数量和金额显著增长，且呈现出明显的行业与主体特征。交易所对终止项目的反馈意见反映出对信息披露完整性、偿债能力、地方政府债务管理合规性等方面的严格审查。

一、2021年以来终止发行的公司债特点

1.1 终止数量和金额远超去年同期，5月以来增长尤为显著

• 终止项目数量与金额：2021年1月至7月，上交所和深交所累计终止公司债项目196个，金额达3316.9亿元，分别比2020年同期增长206.3%和214.8%。
• 增长趋势：5月、6月、7月的终止项目数量分别为47个、53个、38个，均为去年同期的2倍以上。

1.2 终止项目以私募债为主

• 私募债占比：2021年以来终止的公司债中，私募债数量占比超过70%。
• 具体数据：
  • 上交所：163个终止项目中，私募债107个，占比65.6%。
  • 深交所：33个终止项目中，私募债31个，占比93.9%。

1.3 终止项目发行人集中于中低评级

• 评级分布：AA级发行人占比最高，达58.8%，其次为AA+，占比32.4%。
• AA级项目：共87个，金额为1112.1亿元，占比40.9%。

1.4 城投平台为终止项目的主要来源

• 城投项目占比：2021年1-7月，交易所终止城投公司债项目141个，占总数的71.9%，金额为2473.9亿元，占74.6%。
• 6月为小高峰：6月单月终止城投项目44个，环比增长29.4%，占1-7月总量的31.2%。

1.5 区县平台为主要受影响对象

• 区县平台占比：区县平台项目共92个，占城投项目总数的66.0%，金额为1347.1亿元。
• 弱资质区域集中：50%的区县项目所在区域2020年一般公共预算收入低于50亿元，财政自给率、负债率、债务率等指标相对较弱。
• 地市级平台：共29个，占20.6%，其中41.4%的区域一般公共预算收入低于150亿元，平均债务率较高。

1.6 产业债终止主体以国企为主，建筑装饰行业占比最高

• 国企占比：76.4%，民营企业占比21.8%。
• 行业分布：
  • 建筑装饰行业：9个，占比16.1%。
  • 休闲服务行业：5个，占比8.9%。
  • 交通运输行业：4个，占比7.1%。

二、交易所反馈意见中的主要审核点

2.1 偿债能力相关问题

• 重点关注：发行人结合自身经营情况，量化分析偿债资金来源、可行性和偿债安排。
• 常见问题：
  • 有息债务大幅增长的原因及偿债保障措施。
  • 担保代偿风险及其对偿债能力的影响。
  • 应收账款回收情况及未来回款安排。
  • 利息资本化对盈利能力和偿债能力的影响。
  • 新能源补贴退坡对盈利能力和偿债能力的影响。

2.2 信息披露完整性

• 关注点：
  • 其他应收款分类依据及未来回款安排。
  • 非经营性往来占款或资金拆借事项的合规性。
  • 政府补助构成及可持续性。
  • 上市子公司股权质押情况。
  • 报告期内有息负债余额增长情况。

2.3 地方政府债务管理合规性

• 审核重点：
  • 基础设施代建、土地一级开发等业务是否符合相关规定。
  • 政府机构对发行人的资金占用是否合规。
  • 政府出资产业投资基金是否符合相关管理办法。

2.4 财务质量审查

• 关注内容：
  • 固定资产、长期股权投资、存货等是否存在减值迹象。
  • 收入及利润来源的可持续性。
  • 净利润下滑、投资收益下降、现金流量净额为负的原因。
  • 资产负债率、速动比率等指标是否超出行业平均水平。

2.5 募集资金规模与用途

• 审核要求：
  • 募集资金规模是否合理，是否与收入规模匹配。
  • 募投项目具体用途及使用计划是否清晰。
  • 承诺募集资金不用于房地产业务。

2.6 公司治理问题

• 关注点：公司治理结构是否健全，如监事会成员缺位、董事会成员缺位等。

三、风险提示

• 数据不完整性：统计结果可能存在遗漏或偏差。
• 监管政策调整：政策变化可能对终止项目数量和类型产生影响。

四、分析师信息

• 池光胜：分析师，SAC执业证书编号 S1450518100003，邮箱：chigs@essence.com.cn
• 陈雨田：分析师，SAC执业证书编号 S1450521070001，邮箱：chenyt4@essence.com.cn

五、相关报告

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发布日期：2020-5-22、2020-3-24

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