城投债主题投资策略之二：一文读懂百强县城投（上篇）-20200324-招商证券-12页_1mb

债券市场专题报告总结：百强县城投分析（上篇）

核心内容概述

本文主要分析了百强县的评选机制及其对县域城投平台信用资质的影响。通过对百强县评选标准、区域分布、经济表现和财政状况的梳理，揭示了百强县在县域经济中的领先地位及其背后的原因。同时，指出百强县榜单在评选方法上的差异，以及百强县中城投平台信用资质的不一致性。

主要观点

1. 百强县评选机制与权威性

• 评选历史：百强县评比历史悠久，最早由国家统计局于1991年开始发布，后因政策调整暂停。
• 评选机构：
  • 国家统计局：唯一官方评选，权威性高但已暂停。
  • 中郡县域经济研究所：非官方评选，影响力大但因指标不透明而受到质疑。
  • 赛迪顾问：关注营商环境，也是常见评选机构之一。
  • 人民日报：作为“接棒”权威评选的机构，其榜单具有较高的公信力，本文以此为样本基础。
• 评选方法：人民日报榜单采用德尔菲法进行两层权重赋值，兼顾经济与非经济指标，更具科学性。

2. 百强县经济表现

• 区域分布：2019年百强县主要集中在东部地区，尤其是江苏、浙江、安徽三省，其中江苏占据24席，浙江15席，安徽7席。
• 经济指标：
  • 2019年百强县GDP总量达8.6万亿元，占全国GDP的9.4%。
  • 百强县中，70%的GDP增速高于全国平均水平，第二产业占比超过全国平均水平11个百分点。
  • 进出口总额和固定资产投资规模较大，增速较快，显示较强的经济活力。
  • 人均GDP和居民可支配收入均高于全国平均水平。

3. 百强县财政与债务情况

• 财政收入：百强县财政收入增长快，收入质量高，财政自给率普遍较好。
• 债务水平：百强县之间的债务水平存在较大差异，部分县域政府债务余额高于其财政收入，存在较高的信用风险。
• 财政自给率：百强县整体财政自给率平均为86%，其中部分县（如江苏昆山、福建晋江）财政自给率超过100%。
• 债务结构：百强县中，部分县（如浙江玉环、江苏海安）政府债务余额与财政收入比例较高，需关注其偿债能力。

4. 头部效应与区域差异

• 百强县前30名贡献突出：前30名县市贡献了百强县50%的GDP、73%的进出口总额和39%的固定资产投资。
• 江苏主导：江苏在百强县前30名中占据重要位置，贡献接近50%的GDP。
• 进出口与投资差异：昆山在进出口总额上占绝对优势，而部分县域如山东龙口在固定资产投资占比上表现突出。
• 区域发展不均：虽然百强县整体表现优异，但其内部发展差异显著，部分县域财政状况良好，而另一些则面临较高的债务压力。

关键信息

• 百强县榜单：以人民日报发布的综合实力百强县为样本，反映县域综合实力。
• 经济结构：百强县以第二产业为主导，产业结构较为合理，具备较强的发展潜力。
• 财政状况：百强县财政收入增长快，来源质量高，但债务水平差异显著。
• 城投平台信用资质：百强县内的城投平台信用资质存在较大差异，需进一步分析其具体表现。
• 风险提示：百强县榜单不能完全反映县域经济全貌，部分百强县存在债务违约风险。

城投债投资策略参考

• 区域选择：百强县中的城投平台具有较高的发展潜力和财政实力，但需注意区域差异。
• 指标分析：城投平台的信用资质与所在县域的经济实力、财政收入、债务水平密切相关。
• 关注重点：对百强县中财政自给率高、债务压力小的平台应给予更高关注，同时警惕部分高债务县域的风险。

分析师信息

• 尹睿哲：招商证券首席债券分析师，中国人民大学金融学博士，IMI国际货币研究所研究员。
• 李豫泽：招商证券债券分析师，同济大学产业经济学硕士，曾参与多个奖项评选。

信用评分等级

总结

百强县作为县域经济的标杆，具有较强的经济实力和财政保障能力，但也存在区域间发展不平衡和债务差异的问题。城投平台的信用资质与所在县域的综合实力密切相关，但并非完全一致。投资者在关注百强县经济表现的同时，也应警惕其内部的信用风险差异，合理评估城投平台的偿债能力和发展潜力。本文为后续对百强县城投平台信用资质的深入分析奠定了基础。