城投债主题投资策略之六：国家级高新区城投债值得投资吗？（下篇）_13页_1mb

报告摘要

国家级高新区城投债值得投资吗？（下篇）总结

核心内容

本报告旨在通过量化分析评估国家级高新区城投平台的信用资质，以判断其是否具备投资价值。报告从高新区实力与城投平台自身实力两个维度出发，综合评估城投平台的信用等级，并提出相应的投资建议。

主要观点

高新区实力与城投平台实力的权重分配：高新区实力占总评分的30%，其中经济实力（15%）和财政实力（15%）为主要构成；城投平台自身实力占70%，包括平台收入及其稳定性（35%）、负债情况（15%）、对外担保和偿债能力（10%）、资本与资产（10%）。
数据处理方法：由于部分高新区及城投平台数据缺失或统计口径变化，采用替代值处理，如用高新区所属区县或对应市的数据代替缺失数据，并剔除数据严重缺失的平台，确保分析的准确性。
评分体系构建：将各项指标换算为百分制，正向指标取最大值为100分，负向指标取最小值为100分，再按权重进行加权求和，得出最终评分。
信用等级划分：根据评分结果，将城投平台划分为四个等级：优质平台（前25%）、良好平台（25%-50%）、中等平台（50%-75%）、较弱平台（后25%）。

关键信息

一、样本处理

高新区数据处理：
- 对于未公布GDP、固定资产投资或财政数据的高新区，采用高新区所属区县或对应市的数据代替。
- 部分高新区因统计口径变化导致数据异常，用高新区所属区县或对应市数据代替。
高新区城投数据处理：
- 剔除数据严重缺失的两家平台。
- 对应收账款、平台重要性、对外担保、受限资产、银行授信额度等数据进行分类处理，以确保评分的合理性。

二、高新区城投平台基本面

营业收入：
- 主要集中在0-20亿元之间，其中2017年和2018年营业收入在0-10亿元之间的平台占比分别为47%和42%。
- 营业收入在20-40亿元和40亿元以上的平台数量分布较为平均。
- 营业收入增速呈现两极分化，部分平台增速高达809.1%，而部分平台降幅达-78.32%。
应收账款：
- 主要集中在0-5亿元之间，其中江阴高新区投资开发有限公司以137亿元和138亿元位居2017年和2018年的第一位。
- 平台重要性（来自政府部门的应收账款占比）高于50%的平台占49%，其中平台重要性在90%以上的平台有45家。
政府补助：
- 政府补助金额主要集中在0-2亿元之间，其中苏州工业园区国有资产控股发展有限公司和绵阳科技城发展投资（集团）有限公司分别以11亿元和13亿元获得政府补助。
净资产与对外担保：
- 2018年，115家城投平台净资产总计14132亿元，对外担保总计2966亿元，占净资产的21%。
- 净资产主要集中在50-100亿元区间，占42%；对外担保主要集中在0-20亿元区间，占65%。
授信额度与负债规模：
- 银行授信总额度为18342亿元，有息负债总额为15128亿元，其中短期债务占27.3%。
- 授信额度主要集中在0-50亿元区间，占40%；总负债主要集中在100-200亿元区间，占26%。
资本与资产：
- 实收资本与资本公积之和未超过500亿元，其中湖北省科技投资集团有限公司以446.7亿元位居榜首。
- 受限资产占净资产比例低于50%的平台有98家，其中占比低于10%的有31家。

三、信用资质判断

评分规则：
- 将各项指标换算为百分制，正向指标取最大值为100分，负向指标取最小值为100分。
- 按权重加权求和，得出最终评分，并划分为四个等级。
评分结果：
- 优质平台：前25%的平台，高新区实力和平台自身实力均较强，如南京扬子国资投资集团有限责任公司、广西柳州市东城投资开发集团有限公司等。
- 良好平台：25%-50%的平台，高新区和平台实力大多处于中等偏上水平，如西安高科集团有限公司、怀化市工业园投资开发有限公司等。
- 中等平台：50%-75%的平台，高新区和平台实力处于中等偏下水平，如江阴高新区投资开发有限公司、益阳高新产业发展投资集团有限公司等。
- 较弱平台：后25%的平台，高新区实力较强但平台自身实力较弱，如合肥高新股份有限公司、武汉高科国有控股集团有限公司等。