城投债主题投资策略之一：冷门的洼地，省管县城投怎么看？（下篇）-20200311-招商证券-22页_1mb

债券市场专题报告总结：省管县城投怎么看？（下篇）

核心内容概述

本报告分析了省管县城投平台的信用资质，并通过六个维度进行量化评估，包括平台收入稳定性、负债情况、担保与偿债能力、区域经济实力、区域财政实力以及区域债务水平。同时，报告还讨论了省管县政策实施与取消对财政的影响，并指出了一些地区在城投平台及区域经济表现上的差异。

主要观点与关键信息

一、省管县城投样本的“瑕疵”处理

1. 5家平台因公开信息不足被剔除，包括四川省的3家和浙江省的2家。
2. 对于缺失最新值的指标，采用增长率或过去两年均值进行估算。
3. 对于无历史数据或无相关文字表述的指标，予以空缺处理。

二、量化城投资质的六个维度

1. 平台收入稳定性：包括营业收入、营收增速、实收资本+资本公积、来自政府相关项目营业收入/总营业收入、来自地方政府应收账款/总应收账款、政府补助、政府补助/(其他收益+营业外收入)。
2. 平台负债情况：包括短期债务、有息负债/总负债、短期债务/有息负债。
3. 平台担保与偿债能力：包括对外担保/(净资产-受限资产)、受限资产/净资产、货币资金（扣除受限部分）/短期债务、授信额度。
4. 区域经济实力：包括GDP规模、近两年GDP增速均值。
5. 区域财政实力：包括一般公共预算收入绝对值、近两年一般公共预算收入增速均值、税收收入/一般公共预算收入均值、财政自给率。
6. 区域债务水平：包括地方政府债务余额、地方政府债务余额/一般公共预算收入。

三、省管县区域经济与城投平台表现分析

1. 湖北省

• 县域经济实力强，GDP和财政收入排名靠前。
• 潜江城投财务情况好，政府补助稳定，负债尚可，偿债能力强。
• 天门和仙桃城投财务情况较弱，政府补助力度偏低，授信额度不足。

2. 湖南省

• 区域经济和财政表现靠后，GDP和收入指标偏低。
• 兴宜建投和梅山开发财务表现一般，梅山开发营收增速为负，信用资质较差。

3. 江苏省

• 区域经济表现较好，GDP和财政收入均居前列。
• 金源资产财务表现良好，收入稳定，授信额度高。

4. 江西省

• 区域经济指标较弱，但共青财投和鄱阳国资财务表现较好。
• 共青财投和鄱阳国资在收入稳定性和担保偿债方面表现突出。

5. 山东省

• 区域经济表现中等，发债平台各有强弱。
• 临邑城投和兰陵国资财务表现较好，郯城国资表现较弱。

6. 陕西省

• 区域经济和财政表现较差，府谷县经济实力尚佳，其余三县表现较弱。
• 蒲城投发财务表现良好，收入稳定，无对外担保和受限资产。

7. 浙江省

• 区域经济和财政整体表现良好，但部分县域如淳安县和三门县表现不佳。
• 长兴交投、海盐国资、新昌投发、三门国投和平阳国发财务表现良好。
• 安吉国投因债务体量大，表现稍弱。

8. 新疆建设兵团

• 区域经济和财政指标均较靠后，整体表现不佳。
• 农四师国资公司和阿拉尔统众国资表现相对较好，其余平台财务状况较弱。

四、风险提示

1. 城投监管风险加剧，需关注政策变化对信用资质的影响。
2. 部分省管县城投样本可能存在遗漏，需进一步补充数据。

五、风险分类

• 通过百分制转换，将平台得分和区域得分进行加权平均，其中平台得分占60%，区域得分占40%。
• 风险分为四类，根据得分分位数划分，不同地区表现不一，如浙江省德清县平台进入“关注风险类”，新疆多个县（级）市平台集中在下游区段。

评估模型与权重分配

1. 平台指标权重分配

• 收入稳定性：15% + 8% + 6% + 10% = 39%
• 负债情况：10% + 6% + 6% = 22%
• 担保与偿债：4% + 4% + 10% + 10% = 28%

2. 区域指标权重分配

• 经济实力：15% + 8% = 23%
• 财政实力：13% + 5% + 10% + 5% = 33%
• 债务水平：10% + 6% = 16%

结论

报告通过对省管县城投平台和区域经济的全面分析，指出各地区在城投平台信用资质上的差异，并强调了财政实力和区域经济对城投信用的重要影响。同时，报告提醒投资者注意省管县政策变动带来的潜在风险，以及部分平台在信息披露和财务数据上的不足。