深度报告-20250309-天风证券-世运电路-603920.SH-自动驾驶+储能强势驱动_核心业务成长前景清晰_27页_3mb

世运电路（603920）总结

核心内容

世运电路是一家深耕PCB行业多年的领先企业，主要产品包括高多层硬板、高精密互连HDI、软板（FPC）、软硬结合板及金属基板等。公司与特斯拉建立了长期合作关系，为特斯拉提供涵盖新能源汽车“三电”领域及储能、光伏、AI等新兴业务的PCB产品，受益于特斯拉在自动驾驶和储能领域的快速发展。

主要观点

1. 汽车业务是核心增长点：公司汽车电子业务占比最大，新能源汽车业务快速增长，为公司业绩提供支撑。
2. 特斯拉自动驾驶技术突破：FSD技术不断成熟，预计2025年第二季度自动驾驶性能将超越人类驾驶，且安全性将显著提升。
3. 储能业务持续增长：特斯拉储能系统采用主动均衡技术，全球市场份额持续上升，带动世运电路PCB业务增长。
4. 政策利好：特朗普上台后，自动驾驶和储能政策环境有望改善，推动特斯拉及世运电路业务发展。
5. 技术实力突出：公司具备24层硬板、5阶HDI、6oz厚铜多层板等先进PCB制造能力，产品广泛应用于汽车、通信、数据中心等领域。
6. 盈利预测乐观：预计2024-2026年公司营收分别为50.83亿、67.10亿、87.23亿，归母净利润分别为7.06亿、9.04亿、11.65亿，给予40X估值，目标价50.26元/股。

关键信息

业务布局

• 汽车电子：新能源汽车“三电”领域关键零部件产品，包括自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB、数据中心服务器PCB等。
• 储能：通过为特斯拉储能系统供应PCB，参与储能市场，产品应用于BMS、EMS、PCS等核心部件。
• 光伏与AI：受益于光伏市场增长和AI数据中心电力需求上升，PCB产品在新能源和新兴领域持续拓展。

技术优势

• PCB技术：具备24层硬板、5阶HDI、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板等技术能力。
• 研发成果：实现28层高多层板、4阶HDI、高精度背钻技术、高速信号控制技术等。
• 产品种类：涵盖汽车、服务器/存储/高性能计算、风光储、消费电子、工业、医疗和通讯等多个领域。

财务表现

• 2023年营收：45.19亿元，同比增长1.96%。
• 2023年归母净利润：4.96亿元，同比增长14.17%。
• 2024年Q3营收：36.75亿元，同比增长9.75%。
• 2024年Q3归母净利润：4.83亿元，同比增长28.97%。
• 毛利率与净利率：2023年毛利率18.79%，净利率约为18.02%；预计2024-2026年毛利率将逐步提升。

客户资源

• 主要客户：特斯拉、三菱、宝马、大众、蔚来、理想、广汽、长城、小鹏、松下、戴森、雅培、银休特、博世、新思、爱信、佛瑞亚、英业达、捷普、伟创力、和硕等。
• 特斯拉合作：自2012年合作，2015年实现供货，2019年成为最大汽车终端客户，产品涵盖三电、储能、光伏、AI等领域。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：50.26元/股，对应市值361.6亿元。
• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为50.83亿、67.10亿、87.23亿，归母净利润分别为7.06亿、9.04亿、11.65亿。

风险提示

1. 宏观经济疲软导致整体需求下降。
2. 上游原材料价格大幅上涨。
3. 海外销售美元结算带来汇率风险。
4. 自动驾驶和能源政策不确定性。
5. 研发失败风险。
6. 并购整合风险。
7. 股价异常波动风险。

行业趋势

• 自动驾驶：特斯拉FSD技术逐步成熟，预计2025年超越人类驾驶，Cybercab有望2026年量产。
• 储能市场：全球电力储能累计装机量持续增长，特斯拉储能业务占据全球市场份额15%，未来增长潜力巨大。
• 政策支持：特朗普上台后，自动驾驶和储能政策环境改善，为特斯拉和世运电路发展提供有利条件。
• AI数据中心：AI算力需求显著增长，数据中心电力消耗预计从176TWh增长至325-580TWh，推动储能需求。

图表概览

• 图1：2020-2024Q3公司营业收入及同比增长。
• 图2：2020-2024Q3公司归母净利润及同比增长。
• 图3：2020-2024Q3销售毛利率及净利率。
• 图4：2020-2024Q3研发费用。
• 图5：2020-2023分地区营业收入。
• 图6：世运电路与特斯拉合作时间轴。
• 图7：特斯拉按车型近四年出货量。
• 图8：2023特斯拉销量占比及售价。
• 图9：特斯拉自动驾驶硬件演变。
• 图10：iPhone出货量市场份额变动。
• 图11：特斯拉Cybercab展现完全自动驾驶汽车的新形态。
• 图12：特斯拉纯电车市场份额。
• 图13：特斯拉FSD行驶里程。
• 图14：特斯拉AI算力及未来走势。
• 图15：世运电路产品组合。
• 图16：电化学储能系统的构成。
• 图17：特斯拉储能全球市场占比2022。
• 图18：特斯拉储能全球市场占比2023。
• 图19：特斯拉储能装机量(GWh)。
• 图20：特斯拉年度能源生产和储能收入。

表格概览

• 表1：公司发展历程。
• 表2：公司2023年主营业务情况。
• 表3：公司客户分布。
• 表4：公司技术能力情况。
• 表5：FSD算法演化。
• 表6：美联邦层面自动驾驶政策变化。
• 表7：世运电路国内汽车终端用户。
• 表8：世运电路主要产品。
• 表9：电化学储能系统的功能。
• 表10：储能BMS均衡技术对比。
• 表11：数据中心应用储能案例。
• 表12：各能源优缺点对比。
• 表13：美国各种发电方式的平准化度电成本(LCOE)。
• 表14：特斯拉2024年在储能业务领域签订的重要大单汇总。

世运电路凭借在PCB领域的深厚积累和与特斯拉的紧密合作，在新能源汽车、自动驾驶和储能市场中具备良好的增长前景，有望实现业绩持续增长。