深度报告-20240913-国元证券-世运电路-603920.SH-首次覆盖报告_Tesla自动驾驶和算力建设进入加速期_有望带动公司业绩弹性_16页_1mb

世运电路（603920）公司研究报告总结

投资要点

• 核心评级：首次覆盖，推荐“买入”。目标价区间为26-33元，对应20-25倍PE估值。
• 增长逻辑：1. 特斯拉自动驾驶商业化：Robotaxi和FSD服务推动算力需求，公司作为核心供应商将受益。2. Dojo算力中心弹性：伴随台积电良率改善，公司PCB产品需求有望显著提升。3. 国资介入：控股股东顺德控股加码战略资源，助力国内市场开拓。

核心逻辑拆解

1. 特斯拉自动驾驶与算力中心

• Robotaxi商用化：2024年10月发布，2025Q1启动FSD服务。
• Dojo芯片量产潜力：24Q4总算力达100EFLOPS，性能提升依赖台积电工艺优化，Cover PCB核心部件供应。
• 营收弹性：特斯拉算力建设可能带来年20%以上收入增长空间。

2. 产能布局与市场拓展

• 产能爬坡：300万㎡扩建项目达产后，鹤山基地产能提升至700万㎡，满足特斯拉交付需求。
• 客户结构优化：切入极氪、理想等国内车企，靠国资背景开拓大陆政府采购，实现双轮驱动。

3. 国资赋能与财务表现

• PE估值下限：2025年动态PE16-20倍，目标EPS131元，对应26-33元股价区间。
• 盈利预测：预计2024-2026年营收增速169%-201%，毛利率由23%优化至246%水平。

风险提示

• 下行风险：客户项目推迟、原材料成本失控、转股摊薄等。
• 上行触发条件：产能释放加速、毛利率提升超预期。