深度报告-20240310-财通证券-世运电路-603920.SH-近四十年沉淀_造就PCB业务璀璨前景_23页_1mb

世运电路深度研究报告总结

核心观点
✅ 世运电路是国内领先的PCB制造商，主营高多层硬板、HDI、软板等产品。
✅ 公司稳健经营近四十年，获特斯拉、宝马、松下等国际客户认证，是新能源汽车PCB核心供应商。
✅ 首次覆盖“增持”评级，预计2023-2025年营收4470/5026/5712亿元，PE分别为22.70/20.02/17.28倍。

主营业务
🔌 PCB产品广泛应用于汽车电子（占比61.20%）、通讯、服务器、风光储等领域。
🔍 自2012年拓展新能源车业务，客户含特斯拉、小鹏等，绑定特斯拉最大汽车终端客户。

财务表现
📊 近十年营收CAGR 15.02%，2023前三季度营收3349亿元，净利润34亿元（同比增256%）。
📈 毛利率2023Q3达24.53%，净利率14.39%，随产品结构优化持续改善。

竞争优势
🏆 技术实力：能生产24层硬板、5阶HDI及毫米波雷达PCB等高端产品。
🤝 客户资源：特斯拉核心供应商，积累松下、博世等一线客户认证。
💰 财务稳健：现金流充沛（货币资金1662亿元），资产负债率41.8%，获现能力强。

未来战略
🚗 深耕汽车、新能源赛道，拓展服务器、储能PCB市场，切入特斯拉Dojo超级计算机供应链。
💰 推进产能扩张：年产300万平方米线路板扩建项目投产，整体产能增至700万平方米。

投资建议
✅ 首次“增持”，目标PE 17.28倍（2025E）。
✅ 重点风险：下游需求疲软、汇率波动、行业竞争加剧。
🧮 盈利预测：2023-2025年净利润49.8/56.5/65.5亿元，YoY分别为149%/134%/159%。