20250911-华源证券-世运电路-603920.SH-扎根汽车电子领域_AI服务器或成为新增长极_14页_1mb

投资报告摘要：世运电路(603920.SH)

关键信息

公司与主营业务

• 世运电路成立于1985年，深耕PCB行业40年，是我国先进PCB企业之一，产品应用于汽车、服务器、风光储、消费电子等领域。
• 主要客户包括特斯拉、NVIDIA、AMD。
• 当前业务主要集中于四大板块：汽车、储能、消费电子、服务器。

核心亮点

业绩表现

• 2024年营收50.22亿元，同比增长11.13%；归母净利润6.75亿，同比增长36.17%，创历史新高。
• 毛利率自2021年的15.44%修复至23.09%。

关键增长点

1. 汽车电子与储能业务放量：已深度绑定特斯拉、吉利极氪等车企，叠加其储能业务超倍增长；预计2025-2027年汽车、储能年均复合增长20%左右。
2. AI服务器布局：具备AI线路板、高多层板等核心工艺，已入选NVIDIA、AMD供应链，预计2025-2027年该业务营收同比增长100%、120%、35%。

投资评级与估值

• 华源证券：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润10.05/15.66/19.45亿元，对应PE分别为29.18/18.72/15.07倍。
• 估值参考：参考沪电股份、景旺电子、深南电路，2025年均PE为37.16倍。

风险提示

1. 下游需求不及预期（如AI硬件发展速度、新能源汽车销量预测调整等）。
2. 行业竞争加剧（产能扩张导致价格压力）。
3. 地缘政治风险（影响海外业务）。
4. 原材料与汇率波动。

注

• 受益于与大客户合作深度、产品技术升级及AI服务器需求放量，公司具备中长期增长动能。