20180906-光大证券-腾邦国际-300178.SZ-2018中报点评_中报业绩亮眼_旅游业务持续高增长_5页_1mb

腾邦国际2018年中报总结

核心内容

腾邦国际（300178.SZ）在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，同时在业务结构和财务控制方面取得积极进展。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年上半年实现营收25.53亿元，同比增长81.94%；归母净利润2.27亿元，同比增长39.73%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长55.74%。其中，第二季度营收13.91亿元，同比增长69.77%，归母净利润1.67亿元，同比增长46.97%，增速略超预期。
• 旅游业务持续高增长：商旅服务板块（包括机票代理、出境游、差旅等）实现营收22.75亿元，同比增长85.64%。腾邦旅游作为主营出境游批发的子公司，贡献营收15.26亿元，净利润0.53亿元。公司计划下半年并表喜游国旅，后者2017年营收达4.23亿元，承诺2018年净利润达8000万元，有望进一步提升公司业绩。此外，公司拟收购九州风行，以加强出境游布局。
• 金融业务稳健发展：金融服务实现营收2.77亿元，同比增长56.37%。尽管毛利率下降11.81个点至53.87%，但金融业务仍是公司营收和净利润增长的重要来源。
• 现金流有所改善：公司上半年经营性现金流净额为-7.32亿元，较第一季度的-7.89亿元有所好转，但仍有向海航预付机票款、包机模式预付款及小额贷款规模增加等因素影响现金流流出。
• 估值与评级：分析师维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.79元、0.96元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，显示公司未来具有较好的投资价值。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：

  • 2018年上半年营收：25.53亿元（+81.94%）
  • 归母净利润：2.27亿元（+39.73%）
  • 扣非归母净利润：1.38亿元（+55.74%）
  • Q2营收：13.91亿元（+69.77%）
  • Q2归母净利润：1.67亿元（+46.97%）

• 毛利率：19.39%（同比下降2.93个点，主要由于业务结构调整）

• 费用控制：

  • 销售费率：1.54%（小幅下降0.01点）
  • 管理费率：5.03%（大幅下降2.61点）
  • 财务费率：3.02%（下降0.34点）

• 经营性现金流：-7.32亿元（较Q1略有好转）

业务发展

• 商旅业务：

  • 营收：22.75亿元（+85.64%）
  • 腾邦旅游营收：15.26亿元，净利润0.53亿元

• 并表喜游国旅：

  • 喜游国旅2017年营收：4.23亿元
  • 承诺2018年净利润：8000万元

• 收购九州风行：继续加码出境游业务，预计旅游业务将持续快速增长

估值与盈利预测

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 互联网金融政策变动风险
• 收购不及预期

股票表现

• 当前价：11.31元
• 目标价：15.36元
• 目标期限：6个月
• 总股本：6.17亿股
• 总市值：69.73亿元
• 一年最低/最高：10.82元 / 18.22元
• 近3月换手率：56.18%

收益表现

总结

腾邦国际在2018年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长。旅游业务持续高增长，尤其是商旅服务板块，成为公司主要增长动力。金融业务虽毛利率下降，但规模扩大，仍是利润增长的重要来源。公司通过并表喜游国旅和收购九州风行，进一步巩固其在出境游市场的地位。尽管经营性现金流仍为负，但相比第一季度有所改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具有良好的发展潜力，但需关注宏观经济、行业竞争、政策变动及收购进展等风险因素。