腾邦国际2018年中报分析总结
核心内容概述
腾邦国际在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于旅游业务的快速发展及喜游国旅的并表。公司整体财务表现稳健，盈利预测显示未来三年净利润将持续增长，投资评级为“增持”。
主要观点
1. 业绩增长显著
- 营收增长：2018年上半年营收达25.5亿元，同比增长81.94%；其中第二季度营收13.91亿元，同比增长69.8%。
- 净利润增长：归属母公司净利润2.27亿元，同比增长39.73%；扣非净利润1.38亿元，同比增长55.74%。
- 世界杯拉动：世界杯期间旅游产品销售带动业绩增长，成为第二季度业绩增长的重要因素。
2. 商旅业务表现亮眼
- 营收增长：商旅业务营收22.75亿元，同比增长85.64%。
- 毛利率变化：毛利率微降0.85个百分点至15.19%。
- 业务拓展：
- 航线运营：加速上游航线布局，已开通40余条旅游包机航线，新增8条国内飞俄罗斯航线，与柬埔寨澜湄航空合作开通国内往返暹粒航线（拟开通14条）。
- 目的地资源整合：加强俄罗斯、马尔代夫、柬埔寨、南京、武汉等地资源。
- 获客能力提升：加速二三线城市门店扩张，计划到2020年开店1万家。
- 业务延伸：拓展机票代理业务，延伸至酒店预定、签证、保险、租车、机场服务等领域。
3. 金融业务协同发展
- 营收增长：金融业务营收2.77亿元，同比增长56.37%。
- 毛利率下降：毛利率53.87%，同比下降11.81个百分点。
- 子公司表现：融易行小额贷款公司营收2.14亿元，净利润0.86亿元，同比增长42%。
- 协同效应：加强金融服务与旅游场景的融合，提供支付结算、清结算解决方案、供应链金融、消费金融等服务，支撑主业发展。
4. 管理与现金流优化
- 费用控制：管理费用率降至5.03%（-2.61pct），销售费用率1.54%（-0.01pct），财务费用率3.02%（-0.34pct）。
- 现金流改善：上半年经营性现金流净额为-7.32亿元，较Q1的-7.89亿元有所好转，但仍有较大流出。
- 现金流流出原因：
- 向海航系提前支付机票款；
- 包机模式增加预付款；
- 小额贷款放贷规模扩大。
关键信息
财务预测（2018-2020）
| 指标 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
79.30 |
160.12 |
195.37 |
| 净利润（亿元） |
3.77 |
4.73 |
5.69 |
| 每股收益（元/股） |
0.61 |
0.77 |
0.92 |
| P/E（倍） |
18.28 |
14.56 |
12.11 |
财务指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率（%） |
20.50 |
17.70 |
15.10 |
14.70 |
| 销售净利率（%） |
8.00 |
4.80 |
3.00 |
2.90 |
| ROE（%） |
11.30 |
13.90 |
15.10 |
15.50 |
| P/B（倍） |
2.58 |
2.28 |
1.99 |
1.72 |
| EV/EBITDA（倍） |
14.67 |
11.77 |
10.30 |
8.10 |
喜游国旅并表影响
- 并表时间：2018年6月30日并表，计入非经常性损益0.78亿元。
- 未来贡献：喜游国旅下半年并表，有望进一步增厚业绩，尤其受益于世界杯后半程的旅游需求。
风险提示
- 汇率波动：可能影响公司海外业务利润。
- 宏观经济变化：对旅游消费有较大影响。
- 地缘政治风险：可能影响国际航线及目的地运营。
投资评级
- 公司投资评级：增持。
- 预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。
市场数据
| 指标 |
值 |
| 收盘价（元） |
11.17 |
| 一年最低/最高价（元） |
11.15/18.22 |
| 市净率（倍） |
2.40 |
| 流通A股市值（百万元） |
6,496.85 |
财务结构分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
4,914 |
5,372 |
7,626 |
6,872 |
| 非流动资产 |
2,141 |
3,521 |
5,618 |
6,383 |
| 资产总计 |
7,054 |
8,893 |
13,244 |
13,255 |
| 流动负债 |
3,697 |
5,027 |
8,682 |
8,057 |
| 非流动负债 |
443 |
514 |
647 |
599 |
| 负债合计 |
4,140 |
5,541 |
9,328 |
8,656 |
| 归属母公司股东权益 |
2,674 |
3,021 |
3,465 |
4,005 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
-194 |
598 |
498 |
1,773 |
| 投资活动现金流 |
-420 |
-1,393 |
-2,214 |
-969 |
| 筹资活动现金流 |
1,522 |
-281 |
1,604 |
-894 |
| 现金净增加额 |
910 |
-1,076 |
-112 |
-90 |
总结
腾邦国际在2018年上半年业绩表现强劲，旅游业务稳步增长，商旅业务显著提升，金融业务协同发展。公司通过整合资源、拓展航线、加强目的地运营和提升获客能力，进一步夯实了其在旅游行业的竞争力。喜游国旅并表为公司带来额外收益，预计未来将增厚业绩。尽管存在汇率、宏观经济和地缘政治等风险，公司整体财务指标优化，现金流有所改善，投资评级为“增持”。
