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腾邦国际首次覆盖报告总结

核心内容概览

腾邦国际（300178）作为传统机票代理龙头企业，积极布局“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈，实现业务转型。公司当前估值处于历史低位，未来三年业绩释放空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 行业洗牌与转型：
   机票代理行业因“提直降代”政策压缩利润空间，中小代理商退出市场，腾邦凭借规模优势提升市占率，同时拓展国际机票业务和TMC商旅服务，实现业绩增长。

2. 旅游金融布局：
   公司拥有丰富的金融牌照资源，包括第三方支付、小额贷款、保险经纪等，为旅游产业链上下游提供金融服务，提升整体资源效率。

3. 出境游市场潜力：
   东南亚出境游市场高景气，公司通过整合目的地资源和扩张门店渠道，有望实现出境游业务的快速增长。

4. 内部激励机制：
   公司实施多次股权激励、员工持股及高管增持，彰显对未来发展信心，同时提升内部积极性。

5. 估值与投资建议：
   当前PE（TTM）为33.5倍，处于历史低位，未来三年业绩增长空间显著，参考可比公司估值，给予18年目标PE 32-34倍，对应目标价19.52-20.74元。

关键信息

• 公司背景：成立于1998年，前身为深圳市钟国城航空服务有限公司，2011年在创业板上市。
• 业务结构：涵盖机票代理、旅游服务、金融服务三大板块，形成“以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段”的大旅游生态圈。
• 财务表现：2017年营收35.3亿元，同比增长175.7%；净利润2.84亿元，同比增长59.14%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.61/0.80/0.91元，对应PE分别为25.51/19.27/16.88倍。
• 市场预期：公司2018年目标PE为32-34倍，对应目标价19.52-20.74元。

业务板块分析

机票代理业务

• 公司为全国前五大机票代理商，掌握大量B2B客户资源。
• 国际机票收入占比从2016年的33.7%提升至2017年的54.8%，带动业绩增长。
• 2018-2020年预计营收增速分别为12%/11%/10%。

旅游业务

• 公司布局“五小时飞行圈”资源，整合东南亚五大目的地和欧洲长线游。
• 2017年旅游业务收入26.4亿元，同比增长439%，收入占比提升至74.7%。
• 门店数量从2017年的2000家计划到2020年达到10000家，推动旅游业务快速增长。
• 2018-2020年预计营收增速分别为120%/70%/50%。

金融业务

• 拥有第三方支付、小额贷款、保险经纪等丰富金融牌照，为产业链上下游提供金融服务。
• 2014-2017年金融业务收入年复合增速达60%。
• 2018-2020年预计金融业务收入增速分别为30%/20%/15%。

风险提示

• 门店扩张速度不达预期：若门店增长放缓，可能影响业绩增速。
• 产业链整合进度不达预期：若整合不顺利，规模效应无法显现，利润提升受阻。
• 出境游行业景气度变化风险：行业易受国际局势、安全形势、签证政策等影响，造成短期波动。

估值分析

• 公司当前PE（TTM）为33.5倍，低于上市以来均值51.8倍，处于历史低位。
• 目标PE为32-34倍，对应目标价19.52-20.74元，较当前价格15.43元有较大上涨空间。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年业绩释放空间广阔，估值有望提升。

附录：财务指标

估值区间

• 公司历史PE（TTM）均值为51.8倍。
• 当前PE（TTM）为33.5倍，处于历史低位。

可比公司估值

• 可比公司2018年市值加权平均PE为32.6倍，公司目标PE为32-34倍，目标价19.52-20.74元。

图表目录（摘要）

• 图表1：公司三大业务板块布局
• 图表2：2011年以来营收及增速
• 图表3：2011年以来净利润及增速
• 图表4：2014-2017年三大业务结构占比变化
• 图表5：2011年以来期间费用率变化
• 图表6：2011年以来净利润及增速
• 图表7：公司前十大股东持股情况
• 图表8：2017年董监高持股情况
• 图表9：2016年以来大股东和高管增持
• 图表10：公司两次股权激励计划
• 图表11：2017年员工持股计划
• 图表12：机票代理行业“提直降代”趋势
• 图表13：国内航空公司客运手续费政策变更
• 图表14：直销渠道占比提升
• 图表15：机票代理商转型优势
• 图表16：2011-2016年票代交易额及市场份额
• 图表17：2017年国际机票收入占比提升
• 图表18：2012-2020年中小企业商旅管理市场交易规模
• 图表19：2016年商旅管理市场交易结构
• 图表20：2016年商旅预订渠道分布
• 图表21：2016年商旅管理市场市场份额
• 图表22：旅游企业与金融行业合作
• 图表23：旅游金融市场交易规模发展
• 图表24：大型票代提供金融服务
• 图表25：旅游金融市场需求与服务产品
• 图表26：公司“旅游×互联网×金融”生态布局
• 图表27：公司金融行业布局
• 图表28：中国公民出境人数增长
• 图表29：2009年以来出国游增速
• 图表30：旅行社组织出国人次及增速
• 图表31：2016年主要出境游目的地跟团比例
• 图表32：2022年出境跟团市场空间预测
• 图表33：公司在旅游产业的布局和规划
• 图表34：2016年主要出境游企业收入排名
• 图表35：腾邦旅游开通国际航线
• 图表36：公司外延式扩张布局资源端
• 图表37：腾邦旅游旗舰门店内景
• 图表38：腾邦旅游旗舰门店外观
• 图表39：公司定向增发情况
• 图表40：国内运营服务中心规划
• 图表41：国际运营服务中心规划
• 图表42：公司历史PE（TTM）均值
• 图表43：公司盈利预测表
• 图表44：可比公司估值表
• 图表45：公司历史PE-Bands
• 图表46：公司历史PB-Bands