20170208-西南证券-思美传媒-002712.SZ-一站式整合营销扬帆启航_24页_3mb

思美传媒专题报告总结

核心内容

思美传媒（002712）是一家以传统广告代理为基础，逐步向一站式整合营销服务转型的传媒公司。公司通过一系列并购，构建了“电视广告营销 + 数字营销 + 内容营销”的完整营销体系，旨在提升客户粘性和比稿竞争力，同时增强公司在广告行业的整体竞争力。

主要观点

• 一站式整合营销：思美传媒通过收购科翼传播和爱德康赛，逐步构建起涵盖内容制作、宣发及数字营销的产业链，形成“大营销、泛内容”格局。
• 内容营销布局：公司通过收购掌维科技、观达影视等，丰富内容资源，提高内容变现能力。
• 数字营销增长：公司积极布局互联网广告业务，尤其是搜索引擎营销（SEM）和互联网视频投放，成为新的盈利增长点。
• 盈利预测：预计2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.50元、1.04元、1.37元，给予2017年30倍PE估值，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 2016年上半年，公司营收主要来源于电视广告（38.8%）、内容营销（30.6%）和互联网广告（25.5%），其中电视广告依然是主要收入来源。
• 电视广告毛利率为10.1%，内容营销毛利率为15.2%，互联网广告毛利率为7.8%。

并购情况

• 2015年12月收购科翼传播80%股权，2016年8月完成对科翼传播20%股权的收购，使其成为全资子公司。
• 2016年3月完成对爱德康赛100%股权的收购，进军SEM领域。
• 2016年8月收购掌维科技100%股权和观达影视100%股权，进一步完善内容营销布局。

标的公司介绍

• 科翼传播：国内领先的综艺节目和影视剧宣发公司，参与营销《奔跑吧兄弟》《中国好声音》等热门节目，2016-2018年承诺净利润分别为3350万元、4020万元、4824万元。
• 爱德康赛：百度五星级代理，360教育行业核心代理，承诺2015-2019年净利润分别为1400万元、2700万元、3510万元、4563万元、5019.3万元。
• 掌维科技：主要从事网络文学版权运营服务，签约作家1700余名，签约作品2100余本，承诺2016-2018年净利润分别为3600万元、4400万元、5500万元。
• 观达影视：专注于电视剧制作与发行，与湖南卫视、浙江卫视等建立良好合作关系，承诺2016-2018年净利润分别为6200万元、8060万元、10075万元。

盈利预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为35.92亿元、41.42亿元、46.91亿元，年均增速分别为44.03%、15.34%、13.24%。
• 净利润：预计2016-2018年分别为1.43亿元、2.98亿元、3.95亿元，年均增速分别为107.59%、32.72%、32.72%。
• EPS：预计2016-2018年分别为0.50元、1.04元、1.37元。
• 估值：给予公司2017年30倍PE估值，目标价为26.61元。

风险提示

• 并购整合风险
• 广告行业增速下滑风险
• 标的业绩承诺或无法实现的风险
• 商誉价值的风险
• 各板块整合协同或不及预期
• 核心人员流失风险
• 募投项目未能达到预期的风险

图表目录

• 图1：公司服务的部分广告主
• 图2：思美传媒股权结构（2016年三季报）
• 图3：公司2016年上半年主营业务结构情况
• 图4：公司2016年上半年主营业务毛利率情况
• 图5：公司2011年以来营业收入及增速
• 图6：公司2011年以来归母净利润及增速
• 图7：2012-2018年中国网络广告市场规模及预测
• 图8：2012-2018年中国移动广告市场规模及预测
• 图9：2012-2018年不同形式网络广告市场份额
• 图10：2012-2018年中国传统广告收入规模及预测
• 图11：公司2012-2016年上半年传统媒介代理营业收入及增速
• 图12：公司2012-2016年上半年品牌管理营业收入及增速
• 图13：公司2014-2016年上半年互联网广告营业收入及增速
• 图14：爱德康赛2015-2019年承诺净利润及增速
• 图15：公司2012-2018年中国搜索广告收入规模及趋势
• 图16：2015年中国搜索广告收入市场份额
• 图17：公司2015-2016年上半年内容营销营业收入
• 图18：公司部分内容营销案例
• 图19：科翼传播过去营收及净利润情况
• 图20：科翼传播2016-2018年业绩承诺及增速
• 图21：科翼传播成功营销案例（综艺节目及影视剧营销）
• 图22：掌维科技主营业务介绍
• 图23：观达影视拍摄电视代表
• 图24：并购标的协同效应

表格目录

• 表1：思美传媒外延并购梳理
• 表2：思美传媒主要业务介绍
• 表3：2016年上半年传统广告收入变化情况
• 表4：掌维科技签约的代表作家及其代表作品
• 表5：掌维科技签约的主要作品
• 表6：观达影视已拍摄影视
• 表7：观达影视IP储备
• 表8：精品剧版权价格
• 表9：分业务收入及毛利率
• 附表：财务预测与估值