思美传媒整合营销服务与泛娱乐产业链布局总结
核心内容
思美传媒是一家以“传统广告+数字营销+内容营销”为核心的综合营销服务提供商，致力于打造一站式整合营销服务，加速布局泛娱乐产业链。公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，强化其在内容营销、互联网广告及传统广告领域的竞争力。
主要观点
- 整合营销服务：思美传媒提供包括消费者调研、品牌管理、媒体代理、广告创意设计、娱乐行销、公关推广、户外媒体运营、数字营销等全方位整合营销传播服务，服务客户涵盖国内外知名企业。
- 外延并购战略：公司通过设立并购基金及收购科翼传播、爱德康赛、掌维科技、观达影视等企业，完善内容制作、版权运营、影视剧发行、网络综艺制作等业务布局，形成内容营销与互联网广告的协同效应。
- 股权激励计划：公司于2015年12月完成股票激励计划，以提升员工积极性，增强公司发展信心。
- 内容为王：随着市场对内容营销的重视，思美传媒积极布局内容产业链，包括IP版权、内容制作、宣发及营销，以实现全产业链变现。
- 投资建议：公司未来在各板块协同效应、电商变现等方面具有较大增长空间，预计2016-2018年营业收入分别为40亿/51亿/65.3亿，净利润分别为2.4亿/3.14亿/3.8亿，对应PE分别为60/46/38倍，首次覆盖予以买入评级。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业总收入 |
2493.73 |
4015.00 |
5139.00 |
6527.00 |
| 净利润 |
88.33 |
240.30 |
314.56 |
380.49 |
| EPS（元） |
0.31 |
0.70 |
0.92 |
1.11 |
| P/E |
414.55 |
59.58 |
45.51 |
37.63 |
并购与业务拓展
- 并购基金：2015年7月与浙江复聚设立产业并购基金，规模1亿元，思美传媒出资3000万元。
- 收购标的：完成对科翼传播（100%控股）、爱德康赛（80%股权）、掌维科技（100%股权）、观达影视（100%股权）的收购，构建内容营销与互联网广告的协同体系。
- 内容营销：公司内容营销业务在2015年实现收入56,372.33万元，同比增长379.54%；互联网广告业务收入16,376.19万元，同比增长227.96%。
收购公司业绩承诺
| 公司名称 |
2016承诺净利润（万元） |
2017承诺净利润（万元） |
2018承诺净利润（万元） |
| 掌维科技 |
3600 |
4400 |
5500 |
| 观达影视 |
6200 |
8060 |
10075 |
| 科翼传播 |
3350 |
4020 |
4824 |
产业链布局
- 内容资源：掌维科技拥有大量网络文学版权，观达影视拥有丰富的影视剧内容资源。
- IP变现：通过IP版权、内容制作、宣发及营销的完整产业链布局，提升IP商业变现能力。
- 客户资源：利用思美传媒的品牌客户资源，在影视剧或网络综艺中植入商业品牌，实现内容与营销的深度融合。
风险提示
- 并购协同效应不达预期：并购后的整合效果可能未达预期。
- 单一客户依赖风险：掌维科技业务对单一客户存在依赖。
- 市场竞争加剧：随着内容营销市场的发展，竞争可能加剧。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（元） |
41.82 |
| 一年最低/最高价（元） |
14.43/50.27 |
| 市净率（倍） |
11.38 |
| 流通A股市值（亿元） |
100.83 |
资产负债表（单位：百万）
| 项目 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 流动资产 |
1255.6 |
2827.7 |
3291.5 |
3855.8 |
| 非流动资产 |
437.76 |
786.28 |
834.50 |
882.76 |
| 资产总计 |
1693.3 |
3696.3 |
4208.3 |
4820.9 |
| 流动负债 |
542.38 |
668.79 |
866.28 |
1098.3 |
| 负债合计 |
762.31 |
888.72 |
1086.2 |
1318.3 |
| 股本 |
88.29 |
144.54 |
144.54 |
144.54 |
| 归属于母公司股东净利润 |
927.93 |
2804.4 |
3119.0 |
3499.5 |
现金流量表（单位：百万）
| 项目 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 经营活动现金流 |
311.25 |
-186.9 |
69.12 |
124.35 |
| 投资活动现金流 |
-364.5 |
-348.0 |
-47.67 |
-47.68 |
| 筹资活动现金流 |
68.21 |
1549.9 |
0.00 |
0.00 |
| 现金净增加额 |
14.89 |
1014.9 |
21.44 |
76.67 |
财务比率
| 指标 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 毛利率 |
12% |
14% |
14% |
14% |
| 净利率 |
27% |
4% |
6% |
6% |
| ROE（%） |
10% |
9% |
10% |
11% |
| ROIC（%） |
11% |
14% |
15% |
16% |
| P/E |
414.55 |
59.58 |
45.51 |
37.63 |
| P/B |
39.46 |
5.10 |
4.59 |
4.09 |
| EV/EBITDA |
99.55 |
16.63 |
13.60 |
10.77 |
投资评级
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
相关研究
- 20160802 传媒行业前瞻研究《迈入内容营销时代》
图表目录
- 图表1：思美传媒服务品牌举例
- 图表2：思美传媒营业收入和归母净利润
- 图表3：股票激励计划解锁条件
- 图表4：2014、2015年公司营收构成
- 图表5：科翼传播内容营销案例
- 图表6：爱德康赛利润承诺状况
- 图表7：观达影视制作销售影视剧详情及预测
- 图表8：内容营销实现了媒介与内容的合二为一
- 图表9：内容营销市场规模测算
- 图表10：收购公司业绩承诺及实现状况
- 图表11：泛内容全产业链
