20181118-招商证券-债市每周观点_债市Showtime_--国开_破4_后的复盘与展望_13页_1mb

债券市场定期报告总结

核心内容

本报告为招商证券发布的债券市场定期报告，内容涵盖本周债市策略、流动性观察、国债期货分析以及可转债策略，旨在为投资者提供市场分析和投资建议。

主要观点

1. 债市策略

• 行情驱动因素：本轮债市上涨的核心驱动力是“宽信用”预期，而融资跳水、油价下行和50Y国债招标只是催化剂。
• 未来展望：
  • 股债或现“双牛”，债市趋势和节奏逻辑未被破坏，利率下行空间仍存在（如期限利差压回均值，仍有30bp下行空间）。
  • 商品价格已见顶，商品做多逻辑面临挑战。
  • 未来一段时间，债市的核心问题在于汇率，中美货币政策不同步导致短端利差倒挂，汇率承担“代价”，年底资本流动高压期将影响利率下行空间。

2. 流动性观察

• 本周央行暂停逆回购操作，净回笼1,200亿元。
• 周初资金面偏紧，资金利率上行，但随后恢复平稳宽松。
• 下周无资金到期，流动性总体适中，月末财政资金回流预期增强，资金面将维持平稳宽松。

3. 国债期货分析

• 现券表现：现券表现强于期货，净基差小幅上行。
• IRR变化：IRR下降，10年期国债期货升水变浅。
• 跨期策略：推荐做空T/TF1903-T/TF1812跨期价差，因远月合约IRR显著高于近月合约IRR，且空头交割意愿减弱。
• 跨品种策略：推荐做平曲线，因收益率曲线变平，且短端利率下行空间有限，长端利率可能跟随下行。

4. 可转债策略

• 市场表现：上周中证转债指数上涨2.254%，上证指数上涨3.087%，创业板指上涨6.082%。
• 板块表现：信息传输、软件和信息技术服务业表现突出，利欧转债、康泰转债等领涨。
• 推荐领域：
  • 药品信息化：国家药监局发布药品追溯体系建设指导意见，相关个股如楚天科技、易联众值得关注。
  • 语音识别：云从科技在语音识别技术上取得突破，错词率降至2.97%，相关个股如佳都科技、张江高科值得关注。
  • 稀土：工信部开展重点稀土产区秩序整顿督查，相关个股如北方稀土、盛和资源值得关注。
• 风险提示：正股股价不及预期、基本面超预期、股市风格转换、转债估值压缩。

关键信息

• 社融数据：10月社融数据大幅低于预期，推动债市上涨。
• 利率下行：长端利率累计下行近30bp，短端利率回落10bp，表明“牛平”策略有效。
• 汇率影响：中美货币政策不同步，短端利差倒挂，汇率成为债市下行的制约因素。
• 跨期价差：国债期货远月合约IRR显著高于近月合约IRR，存在做空跨期价差机会。
• 可转债表现：转债市场表现分化，建议关注具备行业政策支持和基本面改善的品种。

结论

• 当前债市处于“宽信用+宽货币+经济下行”的主升浪环境，利率仍有下行空间。
• 股债双牛的可能性存在，市场情绪乐观，但需警惕汇率波动对利率的影响。
• 国债期货建议关注跨期价差策略，尤其是T/TF1903-T/TF1812价差。
• 可转债市场建议关注药品信息化、语音识别和稀土相关品种，以捕捉政策与行业发展的红利。

附录：分析师信息

• 尹睿哲：招商证券研发中心首席债券分析师，中国人民大学金融学博士研究生。
• 李豫泽：招商证券研发中心债券分析师，同济大学产业经济学硕士。
• 季宸：招商证券研发中心债券分析师，南京大学经济学学士，伦敦政治经济学院理学硕士。
• 王菀婷：招商证券研发中心债券分析师，上海财经大学管理学博士。

附录：信用评分符号

注：债项符号含义与主体符号含义一致。