利率市场交易策略：2.8待破-20210803-上海证券-15页_810kb

利率市场交易策略总结（2021年08月03日）

一、核心内容概述

本报告分析了2021年7月政治局会议对经济形势的判断与政策导向，结合央行公开市场操作及资金面情况，对利率市场走势进行了预判。整体来看，经济基本面有所放缓，政策以“稳”为主，强调跨周期调节，同时对中小企业和困难行业支持加强。在利率产品方面，市场持续上涨，长端收益率下行加速，但面临短期反弹压力。

二、主要观点与关键信息

1. 宏观基本面分析

• 制造业景气度下滑：7月制造业PMI为50.4%，超季节性回落，显示供需两端走弱，经济稳中趋落信号增强。
• 中小企业压力显著：中小企业PMI进一步下滑，面临原材料成本上涨、订单减少、回款压力等问题。
• 政策导向变化：未再提“不急转弯”，强调“跨周期调节”和“宏观政策衔接”，政策将保持连续性和稳定性，但会根据经济形势进行动态调整。
• 财政政策加快：下半年将加快预算内投资和地方债发行，以形成实物工作量，提升政策效能。
• 货币政策宽松：保持流动性合理充裕，支持中小企业和困难行业，结构性宽松政策仍有空间。
• 大宗商品保供稳价：政策更关注PPI上涨对实体的影响，而非单纯CPI压力。
• 房地产政策微调：强调“稳地价、稳房价、稳预期”，不再提学区房炒作，推动教育公平。

2. 资金面情况

• 央行流动性操作：上周央行逆回购净投放400亿元，加上国库定存招标，全周净投放达1100亿元，流动性整体偏宽。
• 资金面平稳跨月：在央行支持下，货币市场利率虽回升，但整体保持平稳，隔夜利率一度跌破2%。
• 下周流动性预期：8月初流动性仍可能保持宽松，但需关注地方债供给和MLF到期对资金面的影响。

3. 利率产品走势

• 一级市场净融资：上周净融资1170.55亿元，受国债发行减少及政金债到期增加影响，净融资额有所下降。
• 二级市场表现：国债和国开债收益率普遍下行，尤其是中长端，10年期国债收益率突破2.9%后向2.8%逼近。
• 期限利差变化：国债长端利差收窄，国开债部分期限利差走扩，但整体利差仍有压缩空间。
• 品种利差低位：国开债与国债利差处于历史低位，尤其1年期和3年期利差显著下降，反映市场对中短期利率的预期偏弱。

4. 债市走势预判

• 2.8%关口待破：市场预期利率仍有下行空间，但需警惕短期反弹。
• 流动性对冲预期：8月地方债供给上升和MLF到期压力将促使央行加大流动性投放，利差仍有压缩可能。
• 建议策略：短期可忍耐波动，持券待涨，关注政策宽松与经济基本面走弱的叠加效应。

三、风险提示

• 流动性收紧风险：若8月地方债供给或MLF对冲力度不及预期，可能导致流动性收紧，压制利率下行空间。
• 经济数据验证：若后续经济数据证伪经济趋落趋势，可能影响市场做多情绪，进而影响利率走势。

四、图表与数据支持

• 图1：工业企业利润同比增速，显示利润增长趋缓。
• 图2：制造业PMI，显示超季节性回落。
• 图3：美联储联邦基金目标利率，显示政策偏鸽。
• 图4：央行资金投放与回笼，显示流动性偏宽。
• 图5：shibor走势，显示流动性平稳。
• 图6：银行间回购利率走势，显示市场流动性较宽松。
• 图7：国债收益率走势，显示中长端下行。
• 图8：国开债收益率走势，显示政策性金融债收益率下行。

五、投资评级与策略建议

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度，对债券进行分类评级。
• 评级适用对象：
  • 两全级：适合所有机构，包括银行、保险、基金等。
  • 配置级：适合配置为主需求的机构，如银行、保险。
  • 投资级：适合收益为主需求的机构，如基金、券商。
• 策略建议：在流动性宽松与政策支持背景下，建议持有债券，等待利率进一步下行机会，短期需警惕波动与反弹风险。

六、结论

综合宏观政策、经济数据与资金面情况，当前利率市场仍存在下行空间，但短期波动风险需关注。政策层面强调“稳”与“跨周期调节”，意味着未来流动性仍可能维持宽松，支持中小企业与实体经济恢复。建议投资者保持耐心，持券待涨，同时关注后续经济数据和政策动向。