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警惕商誉减值新规影响——中泰策略·复盘周记（2018年11月第3周）

核心内容

本周复盘主要聚焦于商誉减值新规对市场的影响，以及利率下行对股市的支撑作用。同时，对市场风格、行业表现、情绪指标、估值水平和资金面进行了全面跟踪分析。

主要观点

• 商誉减值新规：2018年11月16日，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，明确要求企业每年对商誉进行减值测试，并在年度报告、半年度报告、季度报告中披露相关信息。此举对商誉占比较高的公司形成冲击，尤其是传媒、计算机、医药生物、家电等行业。

• 商誉/净资产比例高企：A股超过2000家上市公司商誉总额达1.4万亿元，占净资产比重为3.7%。其中，134家公司商誉占净资产比例超过50%，主要集中在传媒（43家）、医药（17家）、计算机（14家）、机械（10家）等行业。

• 利率下行趋势：社融增速从11.1%降至10.7%，表明未来1-2个月房地产投资、制造业投资同比增速可能大幅下跌，4季度经济存在较大下行压力。市场反应迅速，长期国债利率加速下行，10年期国债利率降至3.35%，实际利率降至0.75%，接近2016年初水平，形成股市向上的利率驱动。

• 市场风格转变：中小创板块表现优于大盘股，市场风格由低价超跌向壳资源、创投、高送转、次新股及科技板块切换，赚钱效应明显好转。

关键信息

1. 市场表现

2. 个股层面商誉/净资产比例

3. 市场活跃度

• 全A日均换手率区间为0.4% - 1.4%。
• 平滑后全A换手率持续回升，单日换手率后半周有所回落。
• 创业板指换手率持续回升，单日指标前半周快速上升，后半周小幅回落。

4. 风险偏好与赚钱效应

• 融资余额持续上升至7700亿左右。
• 融资买入额占全市场成交额持续回落，截止11月15日，较上周下滑0.2%。
• 涨停个股数量连续5周上升，本周大幅高于历史平均值。
• 次新股换手率持续上升，本周较上周增加1.8%，历史分位数上升至43.9%。

5. 风格转换指标

• 全市场市盈率中位数与上证50市盈率中位数的比值较上周增加0.1。
• 未来一段时间该指标在2-3区间内震荡的概率较大。

6. 估值指标

• PE估值低位行业：钢铁、建筑材料、采掘、化工、电子、家用电器、休闲服务、商业贸易、房地产、轻工制造、传媒、医药生物。
• PB估值低位行业：银行、汽车、传媒、商业贸易、公用事业、医药生物、有色金属、化工、建筑材料、国防军工、电气设备、采掘。
• PE与PB均低位行业：化工、采掘、电子、建筑材料。
• 沪深300成分股PE估值中位数回升至17倍，市盈率倒数为5.88%，与10年期国债收益率的溢价水平为253BP，股市具备相对配置价值。

7. 资金面

• 陆港通：北上资金净流入71.4亿，南下资金净流入16.6亿。
• IPO与并购重组：11月核发批文4家，本周2家。并购重组通过率明显上升，11月上会13家，通过率100%。
• 限售解禁：本周解禁规模308亿，下周解禁规模560亿，其中中小企业板解禁压力明显上升。
• 产业资本：连续三周净减持，本周减持19.2亿，其中高管减持4.5亿，公司减持10.5亿，个人减持4.3亿。
• 股权质押：市场质押股数6444.3亿股，占总股本10.03%。大股东质押股数6057亿股，占所持股份比6.61%，未平仓总市值1.4万亿元，疑似触及平仓市值3万亿元。

风险提示

• 经济增速不及预期：国内经济去杠杆与中美贸易摩擦可能引发经济需求不及预期。
• 商誉减值政策冲击：商誉减值新规可能对商誉占比较高的公司产生负面影响，需警惕相关个股风险。
• 中小创调整压力：中小创短期涨幅较大，可能存在调整风险，建议逢低布局。

配置建议

• 短期关注：以券商为代表的金融股，以及市场对成长股接力衍生的新热点，如独角兽、5G、高送转、次新股等。
• 中长期策略：关注利率下行带来的估值提升机会，同时留意商誉减值政策对高商誉公司的影响。