基础化工行业：24Q1行业盈利改善，资本开支放缓-240505-广发证券-17页_2mb

报告摘要

基础化工行业总结

核心内容

2024年第一季度，基础化工行业整体表现优于万得全A指数，行业盈利持续改善，资本开支有所放缓。行业数据显示，SW基础化工板块在4月29日~4月30日上涨2.45%，跑赢万得全A指数1.25个百分点。从细分板块来看，食品及饲料添加剂、碳黑和氮肥板块表现较好，而油气开采、氨纶和油服工程板块表现较差。

在化工品价格方面，336个产品中，价格上涨的有57种，持平的有206种，下跌的有73种，占比分别为17%、61%和22%。价格上涨较多的产品包括美国HenryHub期货、液氯、波罗的海干散货指数BDI、PMMA和甲醇；价格下跌较多的产品包括Brent现货、WTI现货、Dubai现货、硫酸和乙烯。

从财务数据来看，2023年化工行业收入同比下降0.12%，净利润同比下降42.05%；而2024年第一季度收入同比上升1.87%，净利润同比下降1.58%。毛利率在Q1为15.50%，环比上升1.07个百分点，同比上升0.40个百分点。加权ROE为1.58%，环比上升0.88个百分点，但同比下降0.14个百分点。期间费用率在Q1为5.93%，环比下降0.44个百分点，同比上升0.30个百分点。投资活动净现金流占营收比例为11.95%，环比下降2.59个百分点，同比下降15.19%。在建工程占非流动资产比例为17.82%，环比上升1.29个百分点。资本开支占营收比例为12.32%，环比下降1.91个百分点，同比下降7.27%。

主要观点

1. 行业整体表现

基础化工板块整体上涨2.45%，跑赢万得全A指数。
部分子行业表现分化，资源品和制造端板块盈利改善预期较强。

2. 供给约束

上游资源品如油气（中国石油、中国石油股份、中国海油、中国海洋石油）受扩产周期和需求释放影响，存在供需错配。
制造端如MDI（万华化学）、乙烷裂解（卫星化学）、制冷剂（巨化股份、永和股份、三美股份）等产品盈利有望持续改善。

3. 新技术方向

合成生物、真空材料（赛特新材）、新材料（聚合顺、瑞丰新材）等成长行业具备技术壁垒，有望实现0到1的突破。

4. 库存周期

化工行业产品价差已回落至历史底部，若基本面边际改善，将对产品量价产生拉动作用。
海外库存周期回升对应中国出口中枢修复，出口链子行业基本面有望改善，建议关注涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份）和轮胎（赛轮轮胎）。

关键信息

行业财务表现

2023年：收入下降0.12%，净利润下降42.05%。
2024Q1：收入上升1.87%，净利润下降1.58%。
毛利率：15.50%，环比上升1.07%，同比上升0.40%。
加权ROE：1.58%，环比上升0.88%，同比下降0.14%。
期间费用率：5.93%，环比下降0.44%，同比上升0.30%。
投资活动净现金流占比：11.95%，环比下降2.59%，同比下降15.19%。

化工品价格变动

价格上涨较多：美国HenryHub期货、液氯、BDI、PMMA、甲醇。
价格下跌较多：Brent现货、WTI现货、Dubai现货、硫酸、乙烯、碳四原料气、HDI、顺酐。
价差上涨较多：苯酐、乙二醇-乙烯、PMMA、三聚磷酸钠、双酚A、丙烯腈、焦炭、MTBE。
价差下跌较多：二甲醚、DMF、乙烯-石脑油、天然橡胶-顺丁橡胶、Brent-WTI期货、炭黑、丙烯酸、醋酸。

建议关注方向

供给约束方向：
- 资源品：油气（中国石油、中国石油股份、中国海油、中国海洋石油）、钛精矿（龙佰集团）、天然碱（远兴能源）、磷矿（云天化、川恒股份）、钾矿（亚钾国际）。
- 制造端：MDI（万华化学）、乙烷裂解（卫星化学）、制冷剂（巨化股份、永和股份、三美股份、昊华科技）、民爆（易普力、广东宏大）。
优质成长方向：
- 合成生物、真空材料（赛特新材）、新材料（聚合顺、瑞丰新材）。
出口链方向：
- 涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份）、轮胎（赛轮轮胎）。
涨价弹性品种：
- TMA（正丹股份、百川股份）、粘胶长丝（新乡化纤）。

风险提示

宏观层面：宏观经济下行可能导致相关化工品需求萎缩。
行业层面：大宗原材料价格波动及行业政策变化可能对化工企业造成影响。
公司层面：重大安全、环保事故及新项目进展不及预期可能影响公司业绩。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	加权ROE（%）
中国海油	600938.SH	CNY	29.92	2024/4/28	买入	32.80	3.28/3.50	9.12/8.55	2.72/2.48	20.90/20.10
中国海洋石油	00883.HK	HKD	20.30	2024/4/28	买入	21.52	3.28/3.50	6.19/5.80	3.05/2.79	20.90/20.10
振华股份	603067.SH	CNY	11.48	2024/4/12	买入	14.58	0.97/1.11	11.84/10.34	6.70/5.80	15.40/15.40
聚合顺	605166.SH	CNY	11.36	2024/4/1	买入	13.78	0.87/1.43	13.06/7.94	3.48/0.04	14.40/19.80
新凤鸣	603225.SH	CNY	14.29	2024/3/26	买入	15.78	1.05/1.30	13.61/10.99	2.34/1.92	8.70/9.70
赛特新材	688398.SH	CNY	30.80	2024/2/25	买入	36.62	1.83/2.66	16.83/11.58	11.20/7.78	16.40/19.20
国泰集团	603977.SH	CNY	12.36	2024/2/25	买入	11.29	0.63/0.72	19.62/17.17	10.41/8.67	11.10/11.30
百龙创园	605016.SH	CNY	27.93	2024/1/2	买入	33.53	0.77/1.34	36.27/20.84	24.93/15.26	12.80/18.10
亚香股份	301220.SZ	CNY	29.25	2024/1/1	买入	38.35	1.28/1.92	22.85/15.23	13.26/9.02	6.50/9.20

分析师信息

吴鑫然：资深分析师，中山大学金融硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
丁续：高级分析师，同济大学硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。
曲尚浩：研究员，哈尔滨工业大学（深圳）硕士，2023年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。
公司评级：
- 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
- 增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。

联系方式

地点	地址	邮政编码
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深圳市	深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层	518026
北京市	北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层	100045
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香港	香港湾仔骆克道81号广发大厦27楼	-