20190909-光大证券-基础化工行业2019年中报总结：盈利能力回落，资本开支趋缓，关注龙头和维生素E等细分子行业_22页_1mb

基础化工行业2019年中报总结

行业整体情况

2019年上半年，基础化工行业整体营收规模增长放缓，但盈利能力仍表现出较强韧性。行业合计营收6645.0亿元，同比下降0.62%；实现归母净利润488.8亿元，同比下滑14.0%。尽管行业整体景气度下行，大宗化学品价格同比大幅回落，但净利率仍保持在7.78%，处于2015年以来的较高水平。

营运能力与资本开支

行业营运能力保持稳定，存货周转天数和应收账款周转天数同比上升，但仍低于2015-2016年的水平。经营性净现金流同比大幅增长62.2%，占整体营业收入的9.1%。资本开支力度减弱，上半年行业资本支出达512.5亿元，同比增长17.6%，但环比下滑10.3%。其中，农用化工行业首次出现资本开支低于资产折旧摊销的情况，显示产能扩张进入向下拐点。

细分子行业关注点

维生素E行业

维生素E行业重新走向寡头垄断格局，DSM与能特科技合作后，VE行业将由DSM、BASF、浙江医药、新和成四家主导，新一轮超级周期有望出现。

萤石与氟化工

萤石行业因环保政策趋严，优质资源减少，成本上升，行业整合加速。供给端持续趋紧叠加需求端氢氟酸和氟化铝增长，萤石和氟化工景气度有望长期上行。

投资建议

• 优质白马股：关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、龙佰利、新安股份和中泰化学等具备竞争优势的龙头企业。
• 格局优化行业：氟化工关注金石资源和巨化股份；成长股关注晶瑞股份、江化微、国瓷材料和万润股份；农药关注扬农化工、长青股份和先达股份；染料关注闰土股份；维生素关注浙江医药和新和成；其他关注中欣氟材。

风险分析

1. 安全生产整治力度对化工行业的影响不及预期；
2. 原油价格大幅波动的风险；
3. 宏观经济下滑和国际贸易环境风险；
4. 产业政策不及预期的风险。

行业与上证指数对比

行业整体表现与上证指数存在一定的差异，需结合具体子行业分析其表现。

核心数据与趋势

• 行业毛利率同比下滑1.12个百分点至21.6%，但仍高于2015-2016年水平；
• 期间费用率同比上升1.39个百分点至13.0%，其中合成纤维及树脂行业上升明显；
• 行业销售净利率同比下滑1.72个百分点至7.78%，但合成纤维及树脂行业逆势上行；
• 年化ROE同比下滑至10.37%，但仍与2017年上半年水平持平。

资本开支与资产负债

• 资本开支/折旧摊销指数同比下降0.51至1.57，显示行业资本开支趋缓；
• 资产负债率维持在50.8%，与2018年同期基本一致，资产负债表修复到位；
• 行业整体经营性净现金流同比大幅增长，显示行业仍具备一定盈利能力和现金流稳定性。

总结

2019年上半年，基础化工行业在外部环境不确定性影响下整体营收增长放缓，但盈利能力仍表现出较强的韧性。行业在环保和安全生产整治下，供给端承压，需求端低迷，但部分细分子行业如维生素E和氟化工展现出供需格局优化的潜力。行业资本开支趋缓，资产负债表修复到位，建议关注具备竞争优势的龙头企业及格局优化的细分领域。同时，需警惕安全生产整治、原油价格波动、宏观经济和国际贸易等风险因素。