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宏观专题：资本开支的大时代

核心观点

当前，世界正处于“百年未有之大变局”，全球经济正从“效率优先”转向“效率与安全并重”。技术型、安全型和国防型资本开支的重要性日益提升，全球进入“资本开支的大时代”。三类资本开支分别对应AI及电力、能源与资源、军工及军贸领域，将对全球产业格局和资产配置逻辑产生深远影响。

全球六大困境

1. 增长放缓

• 全球经济增长动能趋弱，潜在增速明显低于大流行前均值。
• IMF预测2024-2027年全球实际GDP同比增速为 $3.2% - 3.3%$，低于2000-2019年的 $3.7%$。
• 美国、欧元区及新兴市场增速均低于历史平均水平。

2. 债务高企

• 全球主要经济体居民、企业及政府部门杠杆率整体维持在高位。
• 美国私人部门债务占GDP比重达 $143%$，中国私人部门债务占GDP比重达 $206%$。
• 高杠杆率加剧金融体系脆弱性，对利率变化和外部冲击更敏感。

3. 分配恶化

• 全球收入与财富分配极度不均，最富有的 $10%$ 人群获得 $53%$ 收入和 $75%$ 财富。
• 最顶层 $1%$ 人群占全球收入和财富的 $20%$ 和 $37%$，分别是最底层 $50%$ 人群的2.5倍和18.5倍。
• 增长放缓背景下，收入向顶层集中趋势未明显改善。

4. 全球化放缓

• 全球贸易占GDP比重降至 $56.8%$，FDI与ODI占GDP比重也明显下降。
• KOF全球化指数增速边际趋缓，全球化扩张动能减弱。
• 地缘冲突和产业政策竞争加剧，跨境要素流动放缓。

5. 政治极化与民粹主义

• 全球政治极化指数上升，美国、欧盟等发达资本主义国家极化程度加深。
• 威权主义民粹主义支持率上升至 $26.9%$，极右翼支持率上升至 $17%$ 以上。
• 政治分歧加剧，影响政策连续性与宏观稳定性。

6. 地缘政治风险上升

• 地缘政治风险指数（GPR）显著上升，2026年2月录得117，高于历史均值。
• 俄乌冲突、中东局势等导致安全风险显著上行，对经济运行形成中长期约束。

资本开支的大时代——“群雄逐鹿”

全球经济正从“效率优先”转向“效率与安全并重”，资本开支成为国家层面的战略选择，涵盖增长与安全双重属性。三类资本开支分别为：

1. 技术型资本开支：AI及电力基础设施投资强劲。
2. 安全型资本开支：能源、资源与产业链安全成为关键。
3. 国防型资本开支：军费与军贸扩张推动军工投资。

技术型资本开支

• AI投资成为美国GDP增长的重要支撑，带动数据中心、服务器、芯片等基础设施扩张。
• 美国科技巨头资本开支持续上行，2025年四季度达到1471亿美元。
• 全球晶圆厂代工资本支出维持高位增长，推动半导体行业扩张。
• 政策层面，中美均加大AI投资，强化技术优势。
• AI扩张推动电力投资增长，2025年数据中心投资达5800亿美元，预计2030年AI优化服务器用电量增长五倍。

安全型资本开支

• 能源与资源安全成为各国关注焦点，投资向保障供给和控制供应链倾斜。
• 2025年全球能源投资预计达3.3万亿美元，其中电力占 $45%$。
• 中国是全球最大能源投资国，占全球能源投资的 $1/3$。
• 战略性矿产资源安全成为能源安全的重要延伸，各国加强政策支持与资源控制。
• 美国启动“金库计划”，减少对中国关键矿产的依赖。
• 欧盟推出《关键原材料法案》，提升本土原材料产能。
• 中国加强战略性矿产资源保护，推动“人工智能+”战略。

国防型资本开支

• 全球军费支出增长加速，2024年达2.7万亿美元，为冷战结束以来最快增速。
• 五大军事开支国（美国、中国、俄罗斯、德国、印度）占全球军费支出的 $60%$。
• 美国军贸主导地位稳固，欧洲成为其最大军贸市场。
• 欧盟加速“再武装化”，成员国国防支出预计2025年达3810亿欧元。
• 德国国防预算增长 $32%$，日本防卫预算创历史新高。

资本开支时代的三条投资主线

回顾表现

• 技术型资本开支：美股“Magnificent7”持续跑赢市场，A股AI相关指数结构性行情明显。
• 安全型资本开支：海外清洁能源与资源板块表现强劲，A股能源与资源板块分化明显，稀土表现突出。
• 国防型资本开支：美股航空航天与国防板块稳健，A股军工板块温和，商业航天表现强劲。

向前机会

• 上游：关注能源、战略性矿产及粮食等资源品，受益于供给安全与资本开支周期。
• 中游：关注先进制造业与传统生产运输体系重构，受益于供应链安全与技术革命。
• 下游：关注AI产业链扩张，包括大模型、算力基础设施、电力与能源配套及AI应用。

风险提示

1. 全球经济下行超预期，可能削弱资本开支的持续性。
2. 地缘政治冲突加剧，可能对供应链、资源价格及跨境资本流动造成冲击。
3. 技术扩散与产业落地不及预期，可能影响资本开支扩张节奏与市场表现。