> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观专题：资本开支的大时代 ## 核心观点 当前，世界正处于“百年未有之大变局”，全球经济正从“效率优先”转向“效率与安全并重”。技术型、安全型和国防型资本开支的重要性日益提升，全球进入“资本开支的大时代”。三类资本开支分别对应AI及电力、能源与资源、军工及军贸领域，将对全球产业格局和资产配置逻辑产生深远影响。 ## 全球六大困境 ### 1. 增长放缓 - 全球经济增长动能趋弱，潜在增速明显低于大流行前均值。 - IMF预测2024-2027年全球实际GDP同比增速为 $3.2\% - 3.3\%$，低于2000-2019年的 $3.7\%$。 - 美国、欧元区及新兴市场增速均低于历史平均水平。 ### 2. 债务高企 - 全球主要经济体居民、企业及政府部门杠杆率整体维持在高位。 - 美国私人部门债务占GDP比重达 $143\%$，中国私人部门债务占GDP比重达 $206\%$。 - 高杠杆率加剧金融体系脆弱性，对利率变化和外部冲击更敏感。 ### 3. 分配恶化 - 全球收入与财富分配极度不均，最富有的 $10\%$ 人群获得 $53\%$ 收入和 $75\%$ 财富。 - 最顶层 $1\%$ 人群占全球收入和财富的 $20\%$ 和 $37\%$，分别是最底层 $50\%$ 人群的2.5倍和18.5倍。 - 增长放缓背景下，收入向顶层集中趋势未明显改善。 ### 4. 全球化放缓 - 全球贸易占GDP比重降至 $56.8\%$，FDI与ODI占GDP比重也明显下降。 - KOF全球化指数增速边际趋缓，全球化扩张动能减弱。 - 地缘冲突和产业政策竞争加剧，跨境要素流动放缓。 ### 5. 政治极化与民粹主义 - 全球政治极化指数上升，美国、欧盟等发达资本主义国家极化程度加深。 - 威权主义民粹主义支持率上升至 $26.9\%$，极右翼支持率上升至 $17\%$ 以上。 - 政治分歧加剧，影响政策连续性与宏观稳定性。 ### 6. 地缘政治风险上升 - 地缘政治风险指数（GPR）显著上升，2026年2月录得117，高于历史均值。 - 俄乌冲突、中东局势等导致安全风险显著上行，对经济运行形成中长期约束。 ## 资本开支的大时代——“群雄逐鹿” 全球经济正从“效率优先”转向“效率与安全并重”，资本开支成为国家层面的战略选择，涵盖增长与安全双重属性。三类资本开支分别为： 1. **技术型资本开支**：AI及电力基础设施投资强劲。 2. **安全型资本开支**：能源、资源与产业链安全成为关键。 3. **国防型资本开支**：军费与军贸扩张推动军工投资。 ## 技术型资本开支 - AI投资成为美国GDP增长的重要支撑，带动数据中心、服务器、芯片等基础设施扩张。 - 美国科技巨头资本开支持续上行，2025年四季度达到1471亿美元。 - 全球晶圆厂代工资本支出维持高位增长，推动半导体行业扩张。 - 政策层面，中美均加大AI投资，强化技术优势。 - AI扩张推动电力投资增长，2025年数据中心投资达5800亿美元，预计2030年AI优化服务器用电量增长五倍。 ## 安全型资本开支 - 能源与资源安全成为各国关注焦点，投资向保障供给和控制供应链倾斜。 - 2025年全球能源投资预计达3.3万亿美元，其中电力占 $45\%$。 - 中国是全球最大能源投资国，占全球能源投资的 $1/3$。 - 战略性矿产资源安全成为能源安全的重要延伸，各国加强政策支持与资源控制。 - 美国启动“金库计划”，减少对中国关键矿产的依赖。 - 欧盟推出《关键原材料法案》，提升本土原材料产能。 - 中国加强战略性矿产资源保护，推动“人工智能+”战略。 ## 国防型资本开支 - 全球军费支出增长加速，2024年达2.7万亿美元，为冷战结束以来最快增速。 - 五大军事开支国（美国、中国、俄罗斯、德国、印度）占全球军费支出的 $60\%$。 - 美国军贸主导地位稳固，欧洲成为其最大军贸市场。 - 欧盟加速“再武装化”，成员国国防支出预计2025年达3810亿欧元。 - 德国国防预算增长 $32\%$，日本防卫预算创历史新高。 ## 资本开支时代的三条投资主线 ### 回顾表现 - **技术型资本开支**：美股“Magnificent7”持续跑赢市场，A股AI相关指数结构性行情明显。 - **安全型资本开支**：海外清洁能源与资源板块表现强劲，A股能源与资源板块分化明显，稀土表现突出。 - **国防型资本开支**：美股航空航天与国防板块稳健，A股军工板块温和，商业航天表现强劲。 ### 向前机会 - **上游**：关注能源、战略性矿产及粮食等资源品，受益于供给安全与资本开支周期。 - **中游**：关注先进制造业与传统生产运输体系重构，受益于供应链安全与技术革命。 - **下游**：关注AI产业链扩张，包括大模型、算力基础设施、电力与能源配套及AI应用。 ## 风险提示 1. 全球经济下行超预期，可能削弱资本开支的持续性。 2. 地缘政治冲突加剧，可能对供应链、资源价格及跨境资本流动造成冲击。 3. 技术扩散与产业落地不及预期，可能影响资本开支扩张节奏与市场表现。