20191025-广发证券-计算机行业：微软云增速继续回落，资本开支环比放缓_7页_742kb

报告摘要

微软于2019年10月25日发布了20财年Q1（19Q3）的业绩报告，整体表现稳健，收入和利润均实现同比增长。尽管云业务增速有所回落，但其作为微软的重要增长引擎，仍保持较高增长和盈利能力。

整体财务表现
- 营业收入：331亿美元，同比增长14%
- 毛利：226亿美元，同比增长18%
- 毛利率：69%，同比提升3个百分点
- 营业利润：127亿美元，同比增长27%
- 营业利润率：38%，同比提升4个百分点
- 净利润：107亿美元，同比增长21%
三大业务板块表现
- 生产力和商业流程板块：营收111亿美元，同比增长13%
  - Office 365消费者订阅数达3560万，环比增长2.3%
- 智能云板块：营收108亿美元，同比增长27%，为微软增速最快的板块
  - 包含Azure、企业服务等
  - Azure季度同比增速为59%，同比增速回落17个百分点，环比回落5个百分点
  - 从商业云统计口径看，毛利率提升至66%，主要得益于Azure毛利率增长
- 个人计算板块：营收111亿美元，同比增长4%
资本开支情况
- 19Q3资本开支为34亿美元，同比下降6%，环比下降16%
- 资本开支加上融资租赁获得资产共计48亿美元，同比增长12%
- 公司指出资本开支略低于预期是由于云基础设施建设时点的正常季度间变动
- 对19Q4资本开支预期为环比轻微下滑，但同比仍会增长
市场与投资建议
- 尽管微软云增速放缓，但其仍是第二大公有云，增速仍远超亚马逊
- 云计算相关服务器和光模块厂商仍值得关注
- Teams用户增长显著，大客户数量半年内增长超130%，亿联网络北美业务可能受益

Azure增速变化
- 从18Q3到19Q3，Azure收入增速环比变化依次为：-13%、0%、-3%、-9%、-5%
- 没有明显加减速趋势
业务板块对比
- 智能云板块收入与另两板块几乎持平，且增速最高
- 个人计算板块增速最低
风险提示
- 云计算业务基数大，后续需求增速可能放缓
- 贸易环境不确定性可能影响相关厂商投资意愿
- 北美供应链体系内的中国公司可能因贸易冲突存在不确定性

行业评级	前次评级	报告日期
买入	买入	2019-10-25

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值(元/股)	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
浪潮信息	000977	CNY	24.56	2019/08/30	买入	27.58	0.69	35.59	24.56	12.45
							1.00	24.56	16.87	10.0
								10.0	12.7	12.7

行业评级
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上
公司评级
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
- 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上