20251119-浙商证券-北美云厂商资本开支与_AI_应用专题报告_云+AI_继续驱动北美云厂资本开支高速增长_12页_851kb

传媒行业专题报告总结：北美云厂商资本开支与AI应用

投资要点

• 行业评级：看好（维持）
• 核心结论：北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）2025年Q3资本开支合计1133.22亿美元，同比增幅达78.34%，超出市场预期，资本开支主要投向云服务、AI新产品和核心业务赋能。

核心驱动因素

资本开支持续扩张

• 亚马逊：2025年资本开支上调至1250亿美金（+60%），预计2026年继续增长。
• 微软：FY2026资本开支增速将超58.35%（FY2025增速为58.35%），面临电力短缺问题。
• 谷歌：2025年资本开支预期910-930亿美金（+73%-77%），上调60-80亿美金；2026年计划大幅增加。
• Meta：2025年资本开支700-720亿美金（+78%-84%），创历史新高。

资本开支落脚点

1. 云业务高增长：2025Q3北美三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收790.6亿美金，同比增长25.7%，环比增速2.59pct。
   • 微软智能云收入增长28.2%，Azure增长39%。
   • 谷歌云收入增长33.5%，积压订单达1550亿美元。
2. AI新产品与赋能核心业务：
   • 2C应用：如Gemini、Copilot、Chatbot等，用户规模和活跃度显著提升。
   • 2B赋能：Agent工具（如Gemini Enterprise、Azure AI Foundry）助力企业AI化。
   • 核心业务：AI推荐系统提升Meta社交平台用户时长（如Threads用户时长+10%），Google和Meta广告业务转化率提升。

边际变化

• AI商业落地加速：Tokens消耗量指数级增长，AI产品渗透率提升，广告、电商等领域AI应用成效显著。
• 硬件投入增加：云厂自研芯片（如TPU Trainium）规模化，推动算力提升。

投资保障与风险

1. 强大的现金造血能力：AWS、微软智能云的经营利润率30%-45%，Google云利润率逐季提升至23.7%。
   • 微软、谷歌2025Q3自由现金流分别增长33.33%、38.7%。
2. 风险提示：
   • 产业升级可能导致竞争加剧。
   • AI商业化落地不及预期。
   • Meta短期ROI为负，资本开支与收益平衡存在不确定性。

风险提示

• 价格战导致竞争加剧。
• AI商业化落地缓慢。
• 公司业绩公开信息不准确。

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股票投资评级：看好（行业指数表现+10%以上）