20210414-国金证券-投资策略系列_资本开支扩张_资本开支周期视角下的股票投资框架_16页_1mb

资本开支扩张周期视角下的股票投资框架总结

核心内容

本文从资本开支周期的视角出发，构建了一个股票投资框架，旨在帮助投资者识别和把握不同阶段的市场机会。通过分析资本开支、供给、价格之间的反馈链条，以及资本开支扩张对股票市场的影响，提出了在资本开支早期阶段的投资布局策略。

主要观点

资本开支周期的三个阶段

1. 第一阶段（早期）：资本开支不足导致供需错配，价格上行，市场关注涨价主线。
2. 第二阶段（中期）：资本开支增加带动中游资本品行业需求上升，设备行业相关公司受益。
3. 第三阶段（后期）：新产能投放导致供给增加，价格下行，产业链面临景气下行风险。

资本开支的驱动因素

• 资本开支意愿：取决于企业对下游需求的预期和当前产能利用率。
• 投资回报：反映资本开支的预期收益率，ROIC-WACC持续扩大时，企业更愿意增加资本支出。
• 资金来源：包括企业内部资金和外部融资（如信贷、债券、股票）。

资本开支扩张的当前阶段

• 当前国内工业产能利用率处于历史高位（78%），叠加需求持续走强，我们正处在新一轮资本开支扩张的早期阶段。
• 中美资本开支意愿同步上升，中国进口机床增速和美国资本品新订单增速均显著提升，表明全球资本开支扩张趋势明显。

关键信息

资本开支周期与价格的关系

• 油气行业：资本开支与原油价格高度相关，油价高位时资本开支扩张。
• 半导体行业：资本开支与半导体价格指数正相关，2020年半导体资本开支逆势扩张与价格改善密切相关。
• 制造业：制造业PPI走势与资本开支同步，美国制造业资本品新订单增速与PPI正相关。

股票市场定价逻辑

• 早期阶段：市场聚焦涨价品种，如工业金属等，这类行业在供需错配下价格中枢持续上移。
• 中期阶段：中游设备行业受益，如半导体设备、光伏设备、锂电设备、自动化设备等，随着下游企业加大资本开支，设备需求增长。
• 后期阶段：产能过剩风险显现，市场面临景气下行压力，需警惕过度扩张带来的负面影响。

投资布局建议

• 关注涨价品种：如工业金属、部分化工品、造纸、玻璃等，这些行业在供需错配下仍有价格提升空间。
• 布局中游设备行业：如半导体设备、光伏设备、锂电设备等，受益于下游产能扩张带来的需求增长。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 供给扩张超预期
• 海外黑天鹅事件
• 宏观流动性超预期收缩

行业结构变化

• 能源行业资本开支占比下降，科技与制造业占比上升。
• 2015年后，科技行业资本开支占比从13%上升至17%，能源行业占比从38%下降至28%。

特殊行业资本开支周期

• 电信运营商和电网公司资本开支具有自身行业周期，如5G技术迭代周期。

总结

本文构建了资本开支周期视角下的股票投资框架，强调了资本开支与供需、价格之间的反馈机制。在当前资本开支扩张的早期阶段，投资者应关注涨价品种和中游设备行业，同时警惕未来可能的产能过剩风险。通过分析历史数据和行业趋势，提出了具体的行业布局建议，为投资决策提供了参考依据。