> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北美云厂商资本开支与AI应用专题报告总结 ## 核心内容 北美四大科技巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）在2026年第一季度的资本开支总额为1315.77亿美元（含融资租赁），同比增长71.90%，略低于彭博一致预期6.9%。资本开支仍在上升周期，预计2026年四大科技巨头资本开支合计将达到7250亿美元。AI驱动的云业务、新产品开发及对核心业务的赋能是资本开支的主要落脚点。 ## 主要观点 - **资本开支持续增长** 2026年第一季度，北美云厂商资本开支同比大幅增长，反映出AI基础设施的持续扩张需求。亚马逊、微软、谷歌、Meta的资本开支均呈现显著增长，其中谷歌的资本开支增长最为明显，达到107.4%。 - **云业务增长加速** 2026年第一季度，北美三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达到923亿美元，同比增长35.18%，高于彭博一致预期3.24%。云业务收入增长主要由AI产品及基础设施需求带动。 - **AI应用推动新产品与企业Agent发展** 北美云厂商正在通过AI技术开发2C和2B产品。2C产品如chatbot类APP和产品内嵌AI助手（如Google Gemini、Amazon Rufus、微软Copilot）已取得显著进展。2B方面，Google、微软和亚马逊均在推进AI Agent平台，覆盖大量企业客户，提升运营效率。 - **AI赋能核心业务** AI技术在提升推荐系统效率、优化广告平台、改善电商体验等方面发挥重要作用。例如，Meta通过AI提升Facebook和Instagram的用户时长，Google和Amazon通过AI提升广告转化率和购物效率。 - **强大的现金流保障资本开支** 尽管当前资本开支增速快于收入增速，导致自由现金流同比下降，但北美云厂商核心业务和云业务仍具备较强的盈利能力，为资本开支提供保障。AWS和微软智能云的经营利润率在40%左右，Google云经营利润率逐步提升，达到32.9%。 ## 关键信息 ### 资本开支数据 | 公司 | 2026Q1资本开支（含融资租赁） | 同比增长 | 预计2026年全年资本开支 | 预计同比增长 | |------|-----------------------------|----------|------------------------|----------------| | 亚马逊 | 442.03亿美元 | 82.2% | 2000亿美元 | 52.61% | | 微软 | 319亿美元 | 49.1% | 1900亿美元 | 96.8%-107.7% | | 谷歌 | 356.74亿美元 | 107.4% | 1800-1900亿美元 | 96.8%-107.7% | | Meta | 198亿美元 | 44.6% | 1250-1450亿美元 | 74.9%-102.9% | ### 云业务营收与增长 | 公司 | 2026Q1云业务营收 | 同比增长 | 云业务经营利润率 | |------|------------------|----------|------------------| | Google | 200.28亿美元 | 63.4% | 32.9% | | 微软 | 346.81亿美元 | 29.6% | 39.7% | | 亚马逊 | 375.87亿美元 | 28.4% | 38% | ### AI产品与应用进展 - **2C产品** - Google Gemini: 用户规模和活跃度显著增长，26Q1消费者AI订阅用户达3.5亿。 - Meta AI: 用户使用时长增长显著，AI眼镜DAU同比增长3倍。 - Microsoft Copilot: 付费用户数达2000万，DAU同比增长近三倍。 - **2B产品** - Google Gemini Enterprise: 覆盖330家云客户，单家处理超1万亿tokens。 - Amazon AgentCore: 开发者用量季度增速超过150%，企业用量增长近10倍。 - Microsoft Azure AI Foundry: 多模型客户超1万，开源模型客户5000个，客户数量和使用量持续增长。 ### 自研芯片进展 - **微软** - Maia 200芯片上线，tokens per dollar提升30%以上，Cobalt CPU部署至近半数数据中心区域。 - **谷歌** - 第八代TPU开始向部分客户交付，相关销售纳入Cloud backlog。 - **亚马逊** - Trainium和Graviton芯片年化收入超200亿美元，26Q1环比增长近40%。 - OpenAI和Anthropic已获得大量Trainium芯片容量。 ### 风险提示 1. **产业竞争加剧** 科技巨头在资本开支上的投入可能导致价格战，影响行业整体盈利能力。 2. **AI应用商业化落地不及预期** AI仍处于产业初期，商业化落地需要大量资本投入，短期可能面临挑战。 3. **信息翻译不完整性** 报告数据源自官方业绩会翻译，翻译不完整可能导致信息误解。 ## 投资评级 - **行业评级：看好（维持）** 行业指数若在报告日后6个月内相对沪深300指数上涨10%以上，则视为看好。 ## 盈利预测与估值 | 证券代码 | 证券名称 | 2025 Adj.净利润（百万元） | 2026 Adj.净利润（百万元） | 2027 Adj.净利润（百万元） | 2025 PE | 2026 PE | 2027 PE | |----------|----------|---------------------------|---------------------------|---------------------------|--------|--------|--------| | AMZN US | Amazon | 718,895 | 866,159 | 983,598 | 29.1 | 24.2 | 21.3 | | GOOGL US | Google | 659,868 | 764,799 | 864,085 | 30.5 | 26.3 | 23.3 | | META US | Meta | 943,790 | 1,117,517 | 1,210,370 | 34.7 | 29.3 | 27.0 | | MSFT US | 微软 | 549,970 | 606,291 | 685,077 | 19.3 | 17.5 | 15.5 | ## 结论 北美云厂商在AI驱动下，资本开支持续增长，云业务营收加速提升，AI产品和应用在2C和2B领域均取得显著进展。尽管当前资本开支增速高于收入增速，导致自由现金流承压，但核心业务和云业务的高盈利能力为持续投资提供保障。未来随着收入增速超过资本开支增速，云厂商将有望迎来现金流改善和盈利能力提升。