深度报告-20241112-国联证券-仲景食品-300908.SZ-香菇酱龙头_谱葱油新篇_26页_2mb

仲景食品成立于2002年，主营调味配料业务，利用“西峡香菇”资源优势于2008年首创香菇酱品类，并于2021年推出上海葱油，形成第一、第二成长曲线。香菇酱2023年市占率达53%，上海葱油电商渠道市占率达70.1%。

公司主营业务包括调味食品和调味配料，调味食品收入占比持续提升，2023年达55%。预计2024-2026年营业收入分别为1128亿元、1272亿元、1416亿元，复合增长率134.4%；归母净利润为189亿元、219亿元、252亿元，三年CAGR 134.4%。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，2025年PE目标值28倍，对应目标价4200元/股。核心逻辑包括：先发优势、资源优势、技术优势支撑香菇酱稳健增长；城镇化加速、错位竞争推动上海葱油高双位数增长；线上渠道持续放量，线下渠道加速下沉。

风险提示：食品安全风险、大单品增速不及预期、原料价格波动风险等。

财务预测摘要：2022-2026年营业收入CAGR 134.4%，毛利率从36.96%稳步提升至42.45%，归母净利润CAGR 134.4%。估值方面，基于FCFF法测算每股价值40.61元，可比公司2025年PE均值25.02倍。