20210906-天风证券-仲景食品-300908.SZ-半年报点评_高基数下业绩增速承压_持续推进渠道和品牌建设_5页_963kb

报告摘要

仲景食品（300908）2021年中报总结

核心内容

仲景食品于2021年发布半年报，数据显示其上半年实现营业收入3.93亿元，同比增长12.34%；归母净利润0.69亿元，同比增长7.14%；扣非后归母净利润为0.57亿元，同比下降5.67%；基本每股收益为0.69元/股。

主要观点

收入增长：公司2021年H1收入增长主要得益于调味配料和调味食品业务的推动，其中调味配料收入1.69亿元，同比增长20.75%；调味食品收入2.23亿元，同比增长6.84%。
销售渠道拓展：公司经销商数量增长8.99%，其中华南和西南地区增长超过30%，主要由于广东、四川、重庆等区域增加招商。
收入模式变化：经销模式收入占比57.99%，直销模式占比41.74%，经销模式收入增长9.23%，直销模式增长17.16%。
成本控制：2021年H1毛利率为40.72%，同比提升0.80个百分点，主要因花椒价格下降及市场需求恢复。调味配料毛利率提升10.86个百分点，调味食品毛利率下降6.24个百分点，主要受大豆油采购价格上涨影响。
费用变化：期间费用率同比上升2.11个百分点，其中销售费用率上升0.89个百分点，管理费用率上升0.07个百分点，研发费用率上升1.40个百分点，财务费用率略有下降。
利润表现：2021年H1销售净利率为17.59%，同比下降0.85个百分点。2021年Q1/Q2归母净利润分别为0.40亿元和0.29亿元，同比分别增长40.56%和下降19.81%。
盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为1.49亿元、1.80亿元、2.19亿元，对应PE分别为37X、31X、25X，维持“买入”评级。
风险提示：包括质量控制风险、主要原材料价格变动风险、食品安全风险、新产品开发及市场竞争风险。

关键信息

财务数据和估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	628.19	726.67	884.89	1,030.42	1,203.56
净利润(百万元)	91.46	127.95	148.66	180.05	218.19
每股收益（元）	0.92	1.28	1.49	1.80	2.19
市盈率(P/E)	60.54	43.35	37.25	30.75	25.38

主要财务比率

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	18.61%	15.68%	21.77%	16.45%	16.80%
归属于母公司净利润增长率	12.39%	39.65%	16.39%	21.12%	21.18%
毛利率	42.01%	41.27%	40.57%	40.84%	41.62%
净利率	14.59%	17.61%	16.83%	17.51%	18.16%
ROE	19.99%	8.76%	9.36%	10.37%	11.46%
ROIC	20.60%	32.24%	33.99%	27.78%	43.29%
资产负债率	21.82%	7.23%	9.37%	9.01%	11.71%
市净率(P/B)	12.10	3.80	3.49	3.19	2.91
市销率(P/S)	8.83	7.63	6.27	5.38	4.61
EV/EBITDA	0.00	35.73	24.87	19.27	16.80

营业收入构成

调味配料：占比42.93%，同比增长20.75%
调味食品：占比56.80%，同比增长6.84%

销售模式构成

经销模式：收入占比57.99%，同比增长9.23%
直销模式：收入占比41.74%，同比增长17.16%

分季度表现

2021Q1：营收2.07亿元，同比增长26.11%；归母净利润0.40亿元，同比增长40.56%
2021Q2：营收1.86亿元，同比增长0.15%；归母净利润0.29亿元，同比下降19.81%

费用构成

销售费用率：14.33%，同比上升0.89个百分点
管理费用率：4.98%，同比上升0.07个百分点
财务费用率：-0.12%，同比下降0.17个百分点
研发费用率：4.45%，同比上升1.40个百分点

投资建议

公司作为国内香菇酱和新一代鲜辣酱的品类开创者，采取双线并行策略，服务B端与C端客户。依托资源优势，持续产品创新，采用领先技术和标准化指标实现降本增效。公司逐步拓展销售渠道，加强费用控制，长期营收稳定增长，盈利及现金流向好。随着调味酱市场扩大和产能释放，业绩有望进一步增长。预计公司2021-2023年净利润分别为1.49亿元、1.80亿元、2.19亿元，对应PE分别为37X、31X、25X，维持“买入”评级。