20210418-安信证券-华鲁恒升-600426.SH-业绩超预期_碳中和下能效成本优势有望助力公司持续成长_6页_1mb
报告摘要
华鲁恒升2021年一季报总结
核心内容概述
华鲁恒升（600426.SH）于2021年4月18日发布2021年第一季度业绩报告，显示公司业绩显著超预期，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。2021Q1公司实现营业收入50.03亿元，同比增长69.09%，环比增长22.88%；归母净利润达到15.76亿元，同比增长266.87%，环比增长210.35%。公司毛利率提升，费用率下降，管理降本增效显著，推动净利润创新高。
主要观点
- 业绩表现：2021年第一季度，华鲁恒升业绩表现超预期，主要得益于产品价格普涨和价差扩大，尤其是氨醇链主营产品价格和价差的同环比大幅增长。
- 成本控制：公司通过精细化管理和技术改造，实现费用率下降至3.2%，较上一季度下降2.4个百分点，显示其在成本控制方面的显著成效。
- 行业地位：华鲁恒升在煤化工行业中能效优势明显，2020年其合成氨、甲醇和醋酸产品连续7年获得“能效领跑者”称号，显示出其在行业中的领先地位。
- 碳中和机遇：随着碳交易制度的推进，公司能效优势有望转化为成本护城河，提升其在行业中的竞争力。
- 未来展望：公司计划推进30万吨/年酰胺及尼龙新材料项目，预计2021年底释放增量，进一步推动业绩增长。
关键信息
一季报亮点
- 营业收入：50.03亿元，同比+69.09%，环比+22.88%
- 归母净利润：15.76亿元，同比+266.87%，环比+210.35%
- 毛利润：20.14亿元，环比+11.75亿元
- 费用率：3.2%（环比-2.4pct）
项目进展
- 精己二酸：2021年2月投产
- 酰胺及尼龙新材料项目：稳步推进，预计2021年底释放增量
碳交易制度
- 政策背景：环境部碳排放交易草案公开征集意见，初期以免费分配为主，适时引入有偿分配
- 公司优势：在碳交易制度下，能效优势有助于公司降低成本，提升竞争力
资源禀赋与碳中和
- 脱煤策略：我国资源禀赋决定了碳中和的脱煤≠“一刀切”去煤，煤化工仍是重要能源
- 技术发展：CO₂处理技术尚未成熟，能效优势有助于公司在行业中脱颖而出
投资建议
- 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为45.6亿元、51.5亿元、59.3亿元
- 投资评级：维持买入-A投资评级
财务数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 14,190.5 | 13,115.0 | 20,321.8 | 22,938.2 | 26,378.9 |
| 净利润 | 2,453.0 | 1,798.4 | 4,561.8 | 5,151.3 | 5,926.1 |
| 每股收益(元) | 1.51 | 1.11 | 2.80 | 3.17 | 3.64 |
| 每股净资产(元) | 8.75 | 9.51 | 11.79 | 14.32 | 17.23 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率(倍) | 23.2 | 31.7 | 12.5 | 11.1 | 9.6 |
| 市净率(倍) | 4.0 | 3.7 | 3.0 | 2.4 | 2.0 |
| 净利润率 | 17.3% | 13.7% | 22.4% | 22.5% | 22.5% |
| ROE | 17.2% | 11.6% | 23.8% | 22.1% | 21.1% |
| ROIC | 17.8% | 14.0% | 31.1% | 31.5% | 33.1% |
风险提示
- 产品价格大幅下跌
- 政策变化超预期
- 项目进度不及预期
结论
华鲁恒升在2021年第一季度表现出色，业绩超预期，主要得益于产品价格和价差的大幅增长。公司能效优势显著，有望在碳交易制度下受益，推动其持续成长。预计2021-2023年公司盈利将稳步增长，维持买入-A投资评级。
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