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华鲁恒升（600426.SH）Q1创单季最佳业绩，碳中和下盈利中枢或将提升

核心内容概述

华鲁恒升在2021年第一季度实现了营收和净利润的大幅增长，成为公司历史上的单季最佳业绩。该业绩的提升主要得益于原油价格高位震荡带来的产品价格上涨，以及公司自身在煤化工领域的成本控制优势。同时，碳中和政策背景下，公司作为存量煤化工优质资产，其长期价值受到市场关注。

主要观点

• Q1业绩亮眼：公司2021年第一季度实现营收50.03亿元，同比增长69.09%，环比增长22.88%；归母净利润达15.76亿元，同比增长266.87%，环比增长210.35%。
• 产品价格大幅上涨：Q1原油均价维持在58美元/桶左右，带动化工产品价格大幅上涨，其中醋酸价格因河南顺达装置停车而突破十年新高。
• 盈利预测上调：公司2021-2023年归母净利润预计分别为43.93亿元、41.28亿元和42.83亿元，EPS分别为2.70元、2.54元和2.63元，对应PE分别为13.3倍、14.2倍和13.7倍。
• 成本控制优势明显：尽管煤价略有上涨，但公司产品价差扩大，盈利能力显著增强。
• 碳中和背景下长期价值提升：随着碳达峰与碳中和目标的推进，煤化工行业新增产能将受到限制，产品价格中枢有望提升，公司作为存量优质资产，未来成长空间打开。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年Q1为50.03亿元，同比增长69.09%，环比增长22.88%。
• 归母净利润：2021年Q1为15.76亿元，同比增长266.87%，环比增长210.35%。
• 毛利率：2021年Q1为35.6%，较2020年同期显著提升。
• 净利率：2021年Q1为24.0%，同比提升。
• ROE：2021年Q1为22.5%，较2020年同期明显增长。

产品价格趋势

• 尿素：均价1,998元/吨，同比增长17.6%。
• 乙二醇：均价5,157元/吨，同比增长18.0%。
• 辛醇：均价12,709元/吨，同比增长96.3%。
• 醋酸：均价5,353元/吨，同比增长111.5%，因供应紧张价格大幅上涨。
• DMF：均价10,022元/吨，同比增长92.5%。
• 己二酸：均价9,409元/吨，同比增长20.6%。

行业趋势

• 新增产能受限：DMF、醋酸、己二酸、辛醇等行业新增产能计划有限，行业供给将逐渐趋紧。
• 碳中和影响：未来煤化工行业新增产能可能受到更严格限制，产品价格中枢有望持续上升，公司盈利空间进一步扩大。

财务预测

财务比率

风险提示

• 原油价格波动风险
• 市场需求不及预期
• 项目扩张不及预期

结论

华鲁恒升凭借其在煤化工领域的成本控制优势和产品价格的大幅上涨，在2021年第一季度创下单季最佳业绩。随着碳中和政策的推进，行业新增产能将受到限制，公司盈利中枢有望进一步提升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长空间广阔。