20210328-安信证券-华鲁恒升-600426.SH-把握碳中和新机遇_看好公司长期成长_7页_1mb
报告摘要
华鲁恒升（600426.SH）2021年3月28日总结
核心内容
华鲁恒升于2021年3月28日发布了2020年年报，报告显示公司2020年实现营收131.15亿元，同比下降7.58%；归母净利润17.98亿元，同比下降26.69%。尽管整体营收下降，但2020年第四季度表现强劲，营收同比增长13.74%，环比增长33.51%；归母净利润同比增长-6.07%，环比增长31.39%。公司拟每10股派发现金红利3元，并送红股3股。
主要观点
- 化工景气周期持续：2020年第四季度主营产品价格普涨，价差扩大，推动毛利润环比增长2.29亿元。2021年第一季度，尿素、醋酸、DMF、丁辛醇等产品价差继续扩大，预计公司后续业绩将大幅增长。
- 碳中和新机遇：随着碳达峰、碳中和政策的推进，碳交易体系可能成为公司新的增长点。华鲁恒升在能耗控制方面表现优异，具备碳配额出售的潜力。
- 荆州基地战略发展：荆州基地一期投资115亿元，公司通过低成本优势和灵活的生产模式，有望成为新的业绩增长点。
- 产品高端化：公司持续推进产品高端化，2020年研发投入同比增长21.5%，技术改造项目如乙二醇车间碳酯改造，提升了生产灵活性和成本优势。
关键信息
财务表现
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 141.905 | 131.15 | 203.218 | 229.382 | 263.789 |
| 净利润（亿元） | 24.53 | 17.984 | 45.618 | 51.513 | 59.261 |
| 每股收益（元） | 1.51 | 1.11 | 2.80 | 3.17 | 3.64 |
| 每股净资产（元） | 8.75 | 9.51 | 11.79 | 14.32 | 17.23 |
| 市盈率（倍） | 23.2 | 31.7 | 12.5 | 11.1 | 9.6 |
| 市净率（倍） | 4.0 | 3.7 | 3.0 | 2.4 | 2.0 |
| 净利润率 | 17.3% | 13.7% | 22.4% | 22.5% | 22.5% |
| ROE | 17.2% | 11.6% | 23.8% | 22.1% | 21.1% |
| ROIC | 17.8% | 14.0% | 31.1% | 31.5% | 33.1% |
投资建议
分析师维持买入-A投资评级，预计2021年-2023年公司归母净利润分别为45.6亿元、51.5亿元、59.3亿元。
风险提示
- 产品价格大幅下跌
- 政策变化超预期
- 项目进度不及预期
产品价格与价差跟踪
| 产品 | 价格变化（元/吨） | 价差变化（元/吨） |
|---|---|---|
| 尿素 | 33.3% | 12.5% |
| 醋酸 | 47.3% | 33.0% |
| DMF | 39.4% | 22.4% |
| 乙二醇 | 32.4% | 23.7% |
| 复合肥 | 1.1% | 21.3% |
碳交易政策影响
碳交易体系的配额制度可能成为公司新机遇。公司通过技术升级和提高能源效率，有望控制碳排放并出售多余配额，从而获利。公司电耗水平领先，具备成本优势。
荆州基地发展
荆州基地一期投资115亿元，公司计划通过复制本部低成本优势，逐步释放产能，成为新的业绩增长点。
技术改造与产品高端化
公司持续推进技术改造，如乙二醇车间碳酯改造，提升生产灵活性和成本优势。研发投入增长，推动产品高端化进程。
总结
华鲁恒升在2020年面临营收和净利润的下降，但第四季度表现强劲，预计2021年业绩将大幅增长。公司积极布局荆州基地，推动产品高端化，并利用碳交易政策带来的新机遇，提升竞争力。分析师维持买入-A评级，预计未来三年公司盈利能力将持续增强。
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