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报告摘要

华鲁恒升（600426）公司点评报告总结

核心内容

华鲁恒升于2021年4月18日发布2021年一季度报告，显示公司业绩显著提升，主要得益于煤化工盈利改善及化工品价格回暖。报告发布后，公司获得“买入”评级，且上调了盈利预测。

主要观点

业绩表现超预期
2021年第一季度，公司实现营收50.03亿元（同比+69.09%，环比+22.88%），归母净利润15.76亿元（同比+266.87%，环比+210.35%），扣非后归母净利润15.71亿元（同比+272.35%，环比+209.61%）。
单季度ROE达到9.69%，同比提升6.72%。
主要原因包括原油价格上涨及需求改善，推动煤化工产品盈利提升。
产品价格与销量提升
化工品价格回暖，带动公司主营业务产品价格大幅上涨。
醋酸均价4707元/吨（环比+61%），多元醇均价6222元/吨（环比+38%），乙二醇均价因进口减少及库存低位而上涨明显。
有机胺销量14.3万吨（环比+7%），己二酸销量6.49万吨（环比+17%），其中2月精己二酸项目投产，推动销售提升。
成本与费用优化
布伦特原油Q1均价为61.30美元/桶（环比+38%），山东动力煤Q4均价为705元/吨（环比+18%），原油价格上涨远超动力煤，从而显著提升煤化工盈利。
公司三费费率下降，管理费率同比减少0.19pct，财务费率同比减少0.38pct，体现良好的成本控制能力。
未来成长性可期
公司储备项目丰富，酰胺及尼龙新材料项目有望于2021年投产。
荆州基地一期环评已公示，项目储备充足，长期成长性值得期待。
财务状况稳健
Q1经营性现金净流入10.68亿元，资产负债率维持在24%左右，显示公司具备低杠杆、充足的现金流，为未来发展提供有力支撑。

关键信息

盈利预测上调
2021-2023年营收预测分别为188/209/214亿元，归母净利润预测为42.55/46.03/50.35亿元，对应PE分别为14X、13X、12X。
估值指标
2021年P/E为13.76倍，P/B为2.84倍，P/S为3.11倍，估值水平相对合理。
风险提示
新建项目进展不及预期、产品价格持续下滑。

财务摘要

年度	营业收入（亿元）	归属母公司净利润（亿元）
2019A	141.90	24.53
2020A	131.15	17.98
2021E	188.00	42.55
2022E	209.00	46.03
2023E	214.00	50.35

股票数据

收盘价：36.00元
6个月目标价：41.88元
12个月股价区间：15.78~50.63元
总市值：58,559.75百万元
总股本：1,627百万股
A股：1,627百万股
B股/H股：0/0百万股
日均成交量：13百万股

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	21.4%	32.0%	31.6%	32.7%
净利润率	13.7%	22.6%	22.0%	23.5%
资产负债率	23.8%	25.6%	18.4%	15.4%
P/E	33.74	13.76	12.72	11.63
P/B	3.92	2.84	2.20	1.75
P/S	4.47	3.11	2.80	2.74
ROE	11.6%	20.6%	17.3%	15.0%