20210418-德邦证券-策略周报_市场不悲观_拥抱碳中和_21页_2mb

策略周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前国内和海外的经济形势、市场流动性及一季报对股市的影响，提出了行业配置建议，并提示了相关风险。报告指出，A股核心区间在3300-3800点，盈利往上行，市场不悲观，结构走向新平衡。同时，强调了碳中和长期趋势下的投资机会，并指出需关注欧美是否推出更大规模刺激计划以维持我国出口景气。

主要观点与关键信息

国内经济与市场展望

• 二季度经济环比有望上行：尽管一季度GDP环比增长较弱，但经济复苏仍在继续，预计二季度将同步指标继续修复。消费和制造业投资持续恢复，但地产投资仍低于预期。
• 盈利消化估值：一季报密集披露，加速了估值消化，剩余流动性将倾向于绩优品种。银行、高速公路、半导体、造纸和啤酒等具备低估值高股息或高景气属性的行业值得关注。
• 人口问题成为政策重点：央行工作论文指出，我国人口出生率和自然增长率持续下滑，人口结构将向倒金字塔演变，对经济和创新形成挑战。建议全面放开和鼓励生育，相关产业将进入政策黄金期。
• 信贷脉冲见顶：我国信贷脉冲已见顶，需关注欧美是否推出更大规模刺激计划，以支持我国出口。

海外经济与市场展望

• 全球复苏边际趋缓：美股存在回调隐患，主要由于信用利差和期限利差过低，但复苏方向不变，不会带来系统性风险。
• 欧盟复苏基金：欧盟计划在2026年前筹集约8000亿欧元资金，其中部分用于绿色债券，有利于维持外部需求预期。

微观流动性与产业资本

• 流动性趋紧：个人、北上资金、基金和产业资本均无边际增量，投资者主动定价权缺失，市场进入存量时代。
• 产业资本风险：产业资本限售解禁和股东减持处于低谷，5-6月将出现高峰，需警惕其被动获得定价权的风险。

一季报与估值消化

• 一季报加速估值消化：整体法和中位数法交叉验证显示，多数行业较19Q1有较好增长，但休闲服务、房地产、非银金融等表现不佳。
• 绩优品种聚焦：业绩超预期的行业包括电子、综合、化工、轻工制造、国防军工和钢铁，而休闲服务、非银金融、房地产等则面临较大压力。

行业配置建议

• 超长赛道与极低估值：关注银行、高速公路等兼具景气回升和低估值高股息属性的行业。
• 高景气行业：半导体、造纸、啤酒等具备高景气和高端化逻辑的行业值得关注。
• 碳中和主线：
  1. 清洁能源增量需求：水电、光伏。
  2. 传统高能耗行业减排替代需求：装配式建筑、新能源车。
  3. 新兴高能耗行业龙头市占率提升：IDC。

风险提示

• 经济复苏弱于预期：若经济增速不及预期，可能影响市场表现。
• 流动性收紧超预期：若流动性进一步收紧，市场可能面临压力。
• 疫情反复超预期：疫情若再次暴发，可能拖累经济复苏和行业景气度。

数据支持

• 社融增速：3月社融存量同比12.3%，低于市场预期，但信贷需求依然旺盛。
• 制造业投资：两年平均后制造业投资增速仍未恢复至疫情前水平，但仍有上升动力。
• 消费恢复：社会消费品零售总额持续增长，消费仍有恢复空间。
• 人口结构变化：人口金字塔将向倒金字塔演变，影响全要素生产率和经济增长。
• 信贷脉冲：信贷脉冲领先PPI三个季度，显示企业融资需求依然强劲。

图表目录摘要

• 图1-6：展示社融、信贷结构、GDP环比增长、制造业投资、消费恢复及人口结构变化。
• 图7-14：分析一季报数据、行业景气度及海外央行动态。
• 图15-29：提供银行、高速公路等行业的具体数据及趋势分析。
• 图30-35：展示大类资产走势、资金价格、风险偏好及中观行业景气度。

结论

总体来看，A股市场在盈利改善和估值消化的背景下，仍有结构性机会。投资者应关注低估值高股息和高景气行业，如银行、高速公路、半导体、光伏等，同时警惕产业资本被动定价和流动性收紧的风险。此外，碳中和作为长期趋势，将带来持续的投资机会，需提前布局相关行业。