20220411-安信证券-3月通胀数据解读_通胀略超预期但压力不大_中下游成本压力上升_8页_459kb

2022年3月通胀数据总结

核心内容

2022年3月中国CPI和PPI数据均略超市场预期，但整体通胀压力不大。CPI同比由0.9%升至1.5%，PPI同比由8.8%回落至8.3%。CPI环比为0，PPI环比由0.5%扩大至1.1%。整体来看，3月通胀数据反映的是海外大宗商品涨价与国内疫情冲击的双重影响。

主要观点

• CPI小幅上行：3月CPI同比上涨0.6%，其中翘尾因素贡献了0.5%。食品和非食品价格均出现环比上涨，但受猪价下跌和疫情冲击影响，CPI环比维持在0。
• PPI继续下行：3月PPI同比下跌0.5个百分点至8.3%，但PPI内部结构呈现显著分化，上游价格大幅上涨，中下游价格则有所回落。
• 通胀压力可控：虽然CPI和PPI均略超预期，但整体通胀水平仍处于温和区间，对货币政策宽松的制约有限。
• 未来趋势预测：预计2022年全年CPI同比中枢将温和抬升至1.7%-1.9%；上半年CPI同比或维持在2%及以下，下半年略有上升。PPI同比料将继续下行，主要受经济下行压力和“稳增长”政策尚未发力影响。

关键信息

CPI数据解析

• 同比数据：3月CPI同比上涨1.5%，高于市场预期1.3%。
• 环比数据：CPI环比为0，较2月下降0.6个百分点，但高于历史同期水平。
• 食品价格：
  • 猪肉价格下降9.3%，鲜果价格下降2.3%，鲜菜和粮食价格上涨。
  • 食用油、鸡蛋等价格也有小幅上涨。
• 非食品价格：
  • 工业消费品价格上涨1.1%，服务价格下降0.2%。
  • 汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨7.2%、7.8%和6.9%。
  • 飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格均出现下降。

PPI数据解析

• 同比数据：3月PPI同比由8.8%回落至8.3%，但仍高于市场预期8.1%。
• 环比数据：PPI环比由0.5%扩大至1.1%，主要受国际大宗商品价格上涨推动。
• PPI内部结构：
  • 上游PPI同比由34.6%上涨至40.7%。
  • 中游PPI同比由16.9%回落至14.9%。
  • 下游PPI同比由3.6%回落至1.7%。
• 行业影响：
  • 石油和天然气开采业价格上涨14.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨7.9%。
  • 化学纤维制造业、化学原料和制品制造业价格上涨。
  • 有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.7%。
  • 纺织服装服饰业价格下降0.3%。

经济与政策展望

• 经济下行压力：海外PMI新订单回落，国内经济承压，疫情持续对消费能力产生负面影响。
• “稳增长”政策：需进一步发力以缓解中下游企业利润空间被压缩的问题。
• 通胀对货币政策：通胀水平温和，对货币宽松的制约有限，央行更应关注降低制造业企业成本。
• 油价影响：在全年油价中枢85-95美元/桶假设下，CPI中枢料温和上行。

风险提示

• 油价超预期上涨
• 海外疫情超预期发展

图表目录

• 图1：CPI同比环比一览（%，标粉色的为同比高于上月，标绿色的为环比高于过去五年同期均值）
• 图2：PPI同比环比一览（%，标粉色的为同比/环比高于上月）
• 图3：PPI同比上中下游均有所回落（%）
• 图4：3月中国和全球PMI新订单回落（%，未列出2020Q1低于40的时点）
• 图5：2022年PPI同比预测（%）
• 图6：生猪存栏和母猪存栏处在较高水平（万头）
• 图7：CPI服务同比与历史同期对比（%）
• 图8：3月CPI工业消费品环比回升（%）
• 图9：2022年CPI同比预测（%）

分析师声明

本报告由池光胜、黄海澜两位分析师撰写，他们具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议，投资者需自行判断。本报告内容可能随时间变化而更新，未经许可不得翻版、复制、发表、转发或引用。