20220411-西南证券-3月通胀数据点评_疫情与地缘冲突之下_通胀走向何方__6页_1002kb

疫情与地缘冲突之下，通胀走向何方？

核心内容

本文分析了2022年3月中国CPI与PPI数据，并结合国际形势与国内政策，对通胀走势进行了展望。重点讨论了疫情对消费和物流的影响、地缘政治对大宗商品价格的扰动，以及政府政策对价格的调控作用。

主要观点

CPI走势分析

• CPI同比涨幅扩大：3月CPI同比上涨1.5%，略超市场预期，主要由非食品价格推动。
• 非食品价格上涨：非食品价格同比上涨2.2%，涨幅扩大0.1个百分点，其中交通通信类价格涨幅扩大0.3个百分点至5.8%。
• 食品价格波动：食品价格同比下降1.5%，降幅收窄2.4个百分点，主要受鲜菜价格同比大涨17.2%影响，而鲜果价格同比涨幅回落至4.3%。
• 环比变化：CPI环比由上涨0.6%转为持平，食品价格由涨转跌，非食品价格涨幅回落。
• 核心CPI稳定：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.1%，涨幅与上月持平。

PPI走势分析

• PPI同比涨幅回落：3月PPI同比上涨8.3%，涨幅比上月回落0.5个百分点。
• 行业分化明显：生产资料价格上涨10.7%，生活资料价格上涨0.9%。40个工业行业中，37个价格上涨，涨幅最大的是煤炭开采和洗选业，涨幅扩大8.5个百分点。
• 环比涨幅扩大：PPI环比上涨1.1%，生产资料价格涨幅扩大0.7个百分点，生活资料价格涨幅扩大0.1个百分点。
• 上游价格向下游传导：地缘政治导致国际粮价上涨，推动农副食品加工业价格上涨。

通胀预期与政策影响

• CPI持续上行：预计4月CPI将继续上升，主要受猪肉收储政策、油价上涨及疫情对物流的影响。
• PPI涨幅继续收窄：在高基数效应下，预计4月PPI同比涨幅将继续收窄，但国际制裁仍对价格端产生冲击。
• 剪刀差收敛：3月CPI与PPI剪刀差由7.9个百分点降至6.8个百分点。

关键信息

国内因素

• 猪肉收储：已启动三批次共计11.8万吨的猪肉收储，4月还将启动第四批4万吨收储。
• 物流恢复：受疫情影响严重的地区物流正在恢复，蔬菜价格或逐渐回归正常走势。
• 政策支持：国家持续出台稳增长政策，推动基建投资，对钢材、建材等价格形成支撑。

国际因素

• 油价波动：美国释放战略石油储备，国际能源署成员国也加入，短期内油价或高位波动，中长期逐步回落。
• 地缘政治影响：俄乌冲突推升国际粮价、有色金属价格，对PPI产生持续压力。
• OPEC+增产缓慢：仅同意5月增产43.2万桶/日，短期内供应缺口难以弥补。

风险提示

• 国际大宗商品价格波动超预期
• 国内疫情蔓延超预期

图表与数据

• 图1：非食品价格同比走势平稳，食品价格同比回升
• 图2：食品类分项价格表现
• 图3：4月农产品价格指数继续上行
• 图4：4月蔬菜价格回升、猪肉价格继续下行
• 图5：PPI同比涨幅回落，回落幅度收窄
• 图6：石油和天然气开采业价格同比涨幅回升
• 图7：生产资料价格指数回升
• 图8：南华工业品指数、CRB现货指数增速回落

分析师信息

• 分析师：叶凡
• 执业证号：S1250520060001
• 电话：010-57631106
• 邮箱：yefan@swsc.com.cn

联系人信息

• 刘彦宏：电话 010-57631106，邮箱 liuyanhong@swsc.com.cn
• 王润梦：电话 010-57631299，邮箱 wangrm@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

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