20220411-东北证券-3月通胀数据点评_如何看待当前通胀的逻辑演绎与变化__10页_852kb

2022年3月通胀分析总结

核心内容

2022年3月中国CPI与PPI均高于市场预期，但整体通胀趋势温和可控。CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨8.3%。报告指出，尽管存在一些边际变化，但主要逻辑主线未变，包括生猪供给过剩、核心CPI受弱势宏观环境影响维持低位、地缘政治导致能源价格高企等。

主要观点

• CPI表现：
  3月CPI同比上涨1.5%，高于市场预期。主要受以下因素影响：

  • 猪肉价格低迷：猪肉供给过剩，价格持续走低，对CPI形成主要负向拉动。
  • 鲜菜价格超季节性上涨：疫情及物流受损导致鲜菜价格环比上涨0.4%，同比上涨17.2%，成为CPI同比降幅缩窄的主要原因。
  • 能源价格支撑：油价维持高位，对CPI形成支撑，但持续上涨动力不足。
  • 核心CPI维持低位：受居民收入增速放缓和需求疲软影响，核心CPI同比保持1.1%，环比下降0.1%。

• PPI表现：
  3月PPI同比上涨8.3%，高于市场预期，但环比继续回落0.5个百分点。主要逻辑为：

  • 高基数影响：去年同期的高基数是PPI同比上涨的主要原因。
  • 工业品价格支撑：国内稳增长政策对焦煤、钢材等工业品价格形成一定支撑。
  • 国际供给受限：俄乌冲突和疫情反复导致国际大宗商品价格维持高位，减缓PPI回落速度。
  • 未来趋势：PPI全年回落趋势不变，但绝对价格仍较高，预计四季度将回落至较低水平。

关键信息

• CPI预测：
  2022年中国总CPI将呈现前低后高的走势，高点或出现在9月，整体表现温和，压力可控。

• PPI预测：
  高基数下，PPI全年下行趋势确定，但绝对价格仍较高，预计三季度起边际下修，但幅度有限。若俄乌局势缓解和美联储加息抑制需求，PPI下修空间可能进一步打开。

• 影响因素：

  • 生猪供给过剩：猪价整体承压，预计将持续至下半年，对CPI形成负向影响。
  • 疫情冲击：物流受损和囤货情绪导致鲜菜价格超季节性上涨，但预计5月将回落。
  • 地缘政治：俄乌冲突持续影响国际能源价格，带动国内相关行业价格上行。
  • 稳增长政策：国内政策逐步发力，对工业品价格形成支撑。

• 风险提示：
  疫情反复、财政发力超预期、地缘局势超预期可能对通胀走势产生影响。

结构总结

• CPI分析：

  • 食品项：猪肉价格低迷拖累CPI，鲜菜价格超季节性上涨支撑CPI。
  • 非食品项：能源价格上拉CPI，核心CPI维持低位。
  • 整体趋势：CPI温和上涨，预计9月达高点，全年压力可控。

• PPI分析：

  • 同比上涨：8.3%，高基数为主要因素。
  • 环比回落：继续下行趋势，但受供给端因素影响，回落速度放缓。
  • 行业表现：焦煤、石油等价格上涨，部分行业如纺织服装价格下降。
  • 未来展望：PPI全年回落趋势不变，但绝对价格仍高，预计四季度回落至较低水平。

总结

2022年3月中国通胀数据表现超预期，CPI温和上涨，PPI高基数下仍呈下行趋势。猪肉供给过剩和鲜菜价格超季节性上涨是CPI的主要影响因素，而能源价格和地缘政治因素对CPI和PPI均产生支撑作用。核心CPI受宏观环境影响保持低位，整体通胀压力可控。PPI方面，尽管回落趋势不变，但国际供给受限和国内稳增长政策使价格维持高位，下行斜率较缓。未来需关注疫情和俄乌局势变化，以及美联储政策对需求的影响，以判断通胀走势。