20211010-国信证券-银行业专题_十年回顾_宽信用阶段银行股表现_24页_1mb

报告摘要

银行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告回顾了2010年以来我国银行业经历的三轮宽信用周期，分析了每轮信用扩张的宏观背景、信用主体及对银行板块的影响，并基于当前经济形势和政策导向，对后续信用环境及银行股走势作出展望。报告指出，宏观经济是银行板块行情启动的核心变量，且经济周期波动在弱化，银行股的估值修复通常发生在宽信用中后期或结束后。

主要观点

宽信用阶段与信用主体：
- 2012年7月至2013年5月：宽信用主体是基建，表外融资快速扩张，社融增速从17.1%提升至23.0%。
- 2015年三季度至2017年7月：宽信用主体由房地产转向民企，社融增速在12.2%-13.5%之间震荡，2017年8月开始趋势下行。
- 2020年3月至2020年10月：宽信用背景是疫情冲击下的政策对冲，房地产和基建投资增速率先恢复正增长，社融增速从10.7%提升至13.7%。
银行板块表现与估值修复：
- 三轮宽信用阶段中，银行板块均在中后期或结束后迎来估值修复行情。
- 第一轮银行指数上涨58.0%，第二轮上涨36.9%，第三轮上涨14.0%。
- 宏观经济企稳改善是银行股行情启动的核心因素，经济周期波动弱化导致估值修复幅度逐渐减小。
未来展望：
- 预计2021年社融增速为10.5%，四季度信用环境以稳和结构性宽松为主。
- 随着结构性宽信用效果显现，经济预期有望回暖，预计年底至明年二季度将有一轮估值修复行情。
- 维持行业“超配”评级，重点推荐宁波银行和招商银行，同时关注深耕本地实体经济的中小银行及业绩持续高增的成都银行。