银行业银行股2021Q4投资策略：中期布局时机-20211010-安信证券-36页_1mb

中期布局时机：银行股2021Q4投资策略总结

核心观点

• 基本面趋势：银行股的基本面趋势仍处于景气改善通道中，净息差下行最快阶段可能已过，未来有望企稳回升。
• 资产质量改善：当前上市银行资产质量较疫情前明显改善，信用风险可控，特别是信用卡和房地产领域风险逐步缓释。
• 投资建议：当前是中期布局银行股的较好时机，建议重点推荐招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行，重点关注兴业银行。
• 风险提示：需警惕经济下行超预期或稳增长力度不及预期的风险。

核心逻辑

宏观层面

• 政策拐点：2021年“730”政治局会议后，政策基调转向稳增长，推动银行股底部企稳回升。
• 社融回升：政府债发力、信贷增长、企业债回暖将支撑Q4社融增速企稳回升。
• 历史对比：2018年与2021年信用环境相似，均因政策趋严导致社融增速下行，但宽信用预期启动后银行股开始见底。

行业层面

• 净息差企稳：LPR下行阶段接近尾声，贷款利率回落影响消退，资产端收益率有望企稳。存款利率监管优化，负债端成本有望下行，净息差有望企稳上行。
• 信用风险可控：监管层对风险的处理方式更加严格，不良出清速度加快，资产质量显著优于疫情前。

信用环境分析

• 2018年与2021年信用环境有相似之处，均为政策主动趋严导致的信用收缩与社融增速下行。
• 2021年社融增速累计下行幅度接近2018年水平，预计随着宽信用政策落地，融资有望企稳。

宽货币传导至宽信用的阶段

• 宽货币向宽信用传导分为三个阶段：政策纠偏、融资总量改善、融资结构改善。
• 当前仍处于第一阶段，政策纠偏已启动，但融资总量与结构尚未明显改善。

存款成本变化

• 中小行：存款成本下降明显，主要得益于结构性存款、高成本大额存单规模压降，以及存款定价方式改革。
• 大行：存款成本趋于上行，影响净息差。
• 重点银行：招商银行、宁波银行、邮储银行等存款成本下降幅度较大，对净息差有利。

财富管理业务表现

• 中收增长：上半年中收增长主要由财富管理业务带动，包括代理理财、资产管理、代销业务。
• 支撑银行：招商银行、平安银行、宁波银行、兴业银行、杭州银行、邮储银行等财富管理转型较快或收入基数较低的银行中收表现突出。

资产质量改善

• 上市银行资产质量较疫情前明显改善，多数指标优于疫情前。
• 改善显著银行：平安银行、张家港行、兴业银行、成都银行、苏州银行、杭州银行等。
• 风险出清：疫情对银行资产质量的影响更像是一次性冲击，而非长期负面影响。

房地产行业风险

• 恒大风险：恒大杠杆较高，引发市场关注，但其风险敞口正在逐步降低。
• 监管关注：监管层对恒大、蓝光等房企风险高度关注，要求金融机构加强风险防控。
• 银行风险敞口：多数银行对恒大风险敞口较小，部分银行无敞口，风险传染概率低。

各家银行对恒大风险敞口的表态

• 中国平安：对恒大、蓝光等房企风险敞口为“0”，对华夏幸福风险敞口已计提减值。
• 工商银行、建设银行、中国银行、邮储银行：对恒大风险敞口较小，抵押物充足，风险可控。
• 兴业银行、中信银行、民生银行、光大银行：已审慎计提减值，抵押物足额，风险可控。
• 其他银行：如华夏银行、浙商银行、北京银行、江苏银行等，对恒大风险敞口较小或无敞口。

与恒大主要往来银行

• 恒大与多家银行有业务往来，包括工商银行、建设银行、民生银行、中信银行等。
• 随着恒大风险敞口的压降，与恒大关联度逐步降低，系统性风险概率较低。

结论

• 银行股基本面改善，净息差有望企稳回升，信用风险可控。
• 当前为中期布局时机，重点推荐招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行，重点关注兴业银行。
• 政策转向稳增长，社融有望企稳，银行股有望同步回升。