十年回顾：宽信用阶段银行股表现_24页_1mb

银行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告回顾了2010年以来我国银行业三轮宽信用阶段的背景、特征及对银行板块的影响，并对未来信用环境和银行股走势进行了展望。通过分析社融增速、宏观经济表现、信用扩张主体及银行股估值变化，报告认为宏观经济是银行板块行情的核心驱动因素。

主要观点

• 宽信用阶段的特征：

  • 三轮宽信用均与基建和房地产高度相关，分别发生在2012年7月至2013年5月、2015年三季度至2017年7月、2020年3月至2020年10月。
  • 每轮宽信用均在中后期或结束后启动银行股行情，宏观经济企稳改善是关键条件。
  • 三轮宽信用中，银行板块的反弹幅度持续减弱，反映经济周期波动逐渐弱化。

• 经济是核心变量：

  • 银行板块表现与宏观经济走势密切相关，经济改善带来估值修复。
  • 2021年房地产和基建投资增速回落，制造业投资小幅反弹，但整体信用扩张力度有限。

• 投资建议：

  • 维持银行业“超配”评级，预计年底到明年二季度将有一轮估值修复行情。
  • 重点推荐优质股份制银行（如宁波银行、招商银行）及深耕本地实体经济的中小银行（如常熟银行、苏农银行、张家港行）。
  • 成都银行因受益于成渝经济圈发展，业绩持续高增，也被重点推荐。

关键信息

• 社融增速作为衡量指标：

  • 2010年以来，社融增速是判断信用扩张的重要指标。
  • 2018年之后社融统计口径发生重要调整，影响分析的准确性。

• 三轮宽信用的宏观背景：

  • 第一轮（2012-2013年）：基建投资反弹，表外融资增长迅猛。
  • 第二轮（2015-2017年）：房地产成为宽信用主体，制造业投资小幅回升。
  • 第三轮（2020年）：疫情冲击下，政策对冲推动信用扩张，但后续社融增速回落。

• 银行股表现：

  • 2012-2013年银行指数上涨58.0%，在30个中信一级行业中排名第一。
  • 2017年银行指数上涨36.86%，排名第四。
  • 2021年初至3月中旬，银行指数上涨13.99%，排名第二。
  • 银行板块在宏观经济企稳后迎来估值修复，但2021年9月底PB值回落至0.65x。

• 未来展望：

  • 2021年社融增速预计为10.5%，四季度信用环境以稳和结构性宽松为主。
  • 随着积极财政政策发力与服务业复苏，经济预期有望回暖，推动银行股估值修复。

行业与个股表现

风险提示

• 若宏观经济复苏低于预期，可能影响银行的盈利能力。
• 房地产和城投监管若出现实质性放松，可能改变信用扩张路径。
• 货币政策转向可能对净息差造成负面影响。

图表目录（关键图表）

• 图1：社融增速（新旧口径对比）
• 图3：GDP增速下台阶，2012-2013年企稳
• 图4：基建投资增速下滑至负增长
• 图6：基建投资再度扩张
• 图23：房地产贷款高增
• 图25：棚改货币化力度大
• 图30：制造业投资小幅反弹
• 图44：基建和房地产投资增速恢复正增长
• 图49：房地产和基建投资增速见顶回落
• 图50：预计2021年末社融增速为10.5%
• 图51：当前银行指数PB值反映经济悲观预期

结论

报告认为，银行板块在宏观经济企稳后将迎来估值修复，维持“超配”评级。建议关注优质股份行和本地中小银行，尤其是受益于区域经济发展的机构。同时，需警惕宏观经济不及预期带来的风险。