银行业专题：十年回顾：宽信用阶段银行股表现_24页_1mb

报告摘要

银行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2010年以来我国银行板块在三轮宽信用周期中的表现，探讨了宏观经济对银行股的影响，并对未来信用环境和银行板块走势进行了展望。报告指出，宏观经济是决定银行板块行情的核心变量，银行板块行情通常启动于宽信用中后期或结束后。

主要观点

宽信用阶段与主体：
- 第一轮（2012年7月至2013年5月）：宽信用主体是基建，表外融资快速扩张，基建投资增速从-2.36%拉升至25.6%。
- 第二轮（2015年三季度至2017年7月）：宽信用主体由地产主导，房地产贷款高增，制造业投资小幅反弹。
- 第三轮（2020年3月至2020年10月）：疫情冲击下政策对冲，房地产和基建投资率先恢复正增长。
银行板块表现：
- 三轮宽信用阶段，银行板块均在中后期或结束后迎来估值修复。
- 第一轮中信银行指数上涨58.0%，在30个中信一级行业指数中排名第一。
- 第二轮中信银行指数上涨36.86%，排名第四。
- 第三轮中信银行指数上涨13.99%，排名第二。
- 银行板块PB值在宽信用中后期或结束后提升，但反弹幅度持续减弱，反映宏观经济周期波动弱化。
宏观经济影响：
- 宽信用初期经济仍处于下行阶段，银行板块难以有显著表现。
- 宽信用中后期或结束后，宏观经济企稳改善，银行板块迎来估值修复。
- 2021年预计社融增速为10.5%，四季度信用环境以稳和结构性宽松为主。
投资建议：
- 维持行业“超配”评级，预计年底到明年二季度银行板块将有一轮估值修复行情。
- 推荐优质银行：宁波银行和招商银行。
- 关注结构性宽信用背景下的中小银行：常熟银行、苏农银行、张家港行和成都银行。

关键信息

社融增速：2010年以来三轮宽信用阶段中，社融增速从17.1%提升至23.0%，再小幅震荡，最终在2020年提升至13.7%。
经济周期：2010年以来，我国经济进入持续下行周期，周期波动弱化，银行板块反弹幅度减弱。
政策导向：货币政策和财政政策在宽信用阶段中起到关键作用，尤其是结构性宽信用政策对高端制造业和新基建的支持。
风险提示：若宏观经济复苏不及预期，可能对银行板块产生负面影响，如净息差收窄和不良贷款增加。

表格概览

公司代码	公司名称	投资评级	昨收盘（元）	总市值（十亿元）	2021E EPS	2022E EPS	2021E PE	2022E PE
002142	宁波银行	买入	36.26	218	2.88	3.46	12.6	10.5
600036	招商银行	增持	50.93	1280	4.40	5.05	11.6	10.1
601128	常熟银行	增持	6.49	18	0.78	0.96	8.3	6.7
603323	苏农银行	增持	5.29	10	0.63	0.76	8.4	7.0
002839	张家港行	增持	5.76	10	0.61	0.75	9.4	7.7
601838	成都银行	买入	12.36	45	2.04	2.46	6.1	5.0

图表概览

图1：央行公布的社融增速
图2：追溯计算的社融增速
图3：2011年之后GDP增速下台阶，2012-2013年企稳
图4：2010-2011年基建投资增速下滑至负增长
图5：PPI增速持续下行至负增长
图6：2012-2013年基建投资又迎来一轮高速扩张
图7：2012-2013年宽信用并不是由表内信贷支撑
图8：2012-2013表外融资对社融贡献持续提升
图9：信托规模快速扩张且投向基础产业比重提升
图10：2012-2013年初城投债融资较前两年大幅增长
图11：2013年-2014Q1商业银行净利润增速小幅提升
图12：商业银行净息差同比收窄，但逐步企稳
图13：2012-2013年不良率稳定在1.0%以下
图14：2013年股份行营收增速提升最明显
图15：股份行2013年净利润增速小幅提升
图16：2012年四季度到2013年2月初银行股有明显的绝对和超额收益
图17：2012.9~2013.02银行板块PB值持续提升
图18：2012.9~2013.02中信银行指数涨幅排名第一
图19：2012年四季度至2013年2月初股份行股价涨幅明显领先
图20：2017年前三季度GDP增速有所反弹
图21：2017年一季度央行连续2次上调逆回购利率
图22：2017年一季度央行连续两次上调MLF利率
图23：2015-2016年宽信用主体是房地产
图24：2015-2016年房地产贷款高增
图25：2015-2017棚改货币化力度大
图26：2015-2016年房地产去库存效果显著
图27：2015-2016年房地产价格指数大幅上涨
图28：2015-2016年贷款增速明显高于社融增速
图29：2015-2016年表外融资同比大幅少增
图30：制造业投资增速在2016年8月筑底后小幅反弹
图31：2017年企业中长期贷款比重提升至高位
图32：2016Q4-2017.7制造业PMI处于高位
图33：2017年PPI同比增速在阶段性高位
图34：2016年下半年至2017年国企和民企融资差距缩小
图35：2016年下半年私营企业信用利差大幅下行
图36：16家上市行净利润2016年企稳，2017年反弹
图37：16家上市行营收增速2017Q1筑底反弹
图38：16家上市行2016-2017年不良生成率下行
图39：商业银行净息差2017Q1筑底反弹
图40：银行指数PB值自2017年初明显上行
图41：2017年初自2018年2月初银行板块涨幅排名第四
图42：2015-2017年16家上市行净利润增速
图43：2017到2018年初招行、建行和工行股价涨幅居前
图44：基建和房地产投资增速率先恢复正增长
图45：银行指数PB从2021年初反弹至2021年3月中旬
图46：2021年初至3月中旬银行指数涨幅
图47：2021年初至9月底涨幅
图48：宏观经济是决定银行板块行情的核心变量
图49：房地产和基建投资两年平均增速在5-6月份见顶后回落
图50：预计2021年末社融增速为10.5%
图51：当前银行指数PB值已充分反映了市场对经济的悲观预期

结论

银行板块在宽信用中后期或结束后通常迎来估值修复行情，宏观经济是核心驱动因素。随着结构性宽信用政策的实施，经济预期有望回暖，年底到明年二季度银行板块将迎来一轮估值修复。投资建议中长期关注优质银行，同时关注深耕本地实体经济的中小银行及受益于区域经济发展的银行。风险提示包括宏观经济复苏不及预期对银行板块的潜在影响。

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