银行行业专题：十年回顾，宽信用阶段银行股表现-20211010-国信证券-24页_1mb

银行业深度研究报告总结

核心内容

本报告系统回顾了2010年以来我国银行股在三轮宽信用周期中的表现，分析了宏观经济、信用扩张方式与银行板块走势之间的关系，并对未来的信用环境和银行股表现进行了展望。

主要观点

1. 三轮宽信用阶段：

   • 2012年7月至2013年5月：宽信用主体是基建，表外融资快速增长，带动社融增速提升，银行板块迎来显著估值修复。
   • 2015年三季度至2017年7月：宽信用主体由地产转向民企，表内信贷扩张为主，银行板块涨幅较前一轮有所减弱。
   • 2020年3月至2020年10月：疫情冲击下，政策对冲推动社融增速提升，银行板块迎来阶段性反弹，但涨幅不及前两轮。

2. 宏观经济是核心变量：

   • 银行板块行情通常在宽信用中后期或结束后启动，反映宏观经济企稳改善。
   • 三轮宽信用阶段中，银行板块的反弹幅度逐步减弱，反映我国经济进入持续下行周期，且周期波动在弱化。

3. 信用扩张方式变化：

   • 第一轮以表外融资为主，第二轮以表内信贷为主，第三轮则是政策性宽信用，依赖基建和地产投资的复苏。

4. 未来展望：

   • 预计2021年社融增速为10.5%，四季度信用环境以稳和结构性宽松为主。
   • 随着积极财政政策发力与服务业复苏，经济预期有望回暖，年底至明年二季度将出现一轮估值修复行情。
   • 维持行业“超配”评级，重点推荐宁波银行、招商银行，以及深耕本地实体经济的中小银行（如常熟银行、苏农银行、张家港行）和业绩持续高增的成都银行。

关键信息

• 社融增速：作为衡量信用扩张的核心指标，2010年以来经历三轮提升，分别为2012-2013年、2015-2016年、2020年。
• 经济企稳信号：银行板块行情启动的核心是宏观经济企稳，而非单纯的宽信用。
• 估值修复逻辑：随着结构性宽信用的推进，市场对经济的悲观预期将逐步修复，银行板块有望迎来估值提升。
• 风险提示：若宏观经济复苏不及预期，可能对银行股产生负面影响，如净息差收窄、不良贷款增加等。

投资建议

• 中长期推荐：宁波银行、招商银行，因其优质资产和稳健增长。
• 结构性宽信用关注：常熟银行、苏农银行、张家港行等深耕本地实体经济的中小银行。
• 业绩高增关注：成都银行，受益于成渝经济圈的发展。

行业表现与估值

• 2012-2013年：中信银行指数上涨58.0%，在30个中信一级行业指数中排名第一，PB估值由1.06x提升至1.38x。
• 2015-2017年：中信银行指数上涨36.9%，在30个中信一级行业指数中排名第四，PB估值由0.88x提升至1.22x。
• 2021年1月4日至3月16日：中信银行指数上涨14.0%，在30个中信一级行业指数中排名第二，PB估值由0.71x提升至0.81x。
• 2021年1月至今：银行指数PB值已回落至0.65x，但预计年底至明年二季度将出现估值修复。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响银行的盈利能力、资产质量和净息差。
• 房地产与城投监管未放松：导致信用扩张受限，社融增速难以大幅上升。
• 政策变化：可能影响信用扩张方式及银行股表现。

附录：重点公司估值表（2021年10月8日）

总结

本报告通过分析三轮宽信用周期，揭示了宏观经济对银行板块的影响，指出未来银行股将受益于结构性宽信用政策和经济预期的回暖。投资建议以优质大行和区域中小银行为主，强调关注本地实体经济和政策导向。风险提示则聚焦于宏观经济不及预期、房地产与城投监管未放松等潜在因素。