银行业专题研究：RMBS重启放量，政策信号稳预期-20211010-华泰证券-16页_725kb

RMBS 重启放量，政策信号稳预期

核心内容

2021年9月，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）发行重启并显著放量，单月发行规模达770亿元，标志着房地产政策可能迎来适度微调。这一举措在坚持“房住不炒”和“三道红线”等监管原则下，有助于缓解银行资本压力、盘活存量资产、实现利差收入，以及为按揭贷款腾挪额度，从而支持信贷稳定投放和风险平稳化解。当前银行股估值处于历史低位，股息率优势显著，政策呵护、基本面稳健、资金配置优化共同驱动估值修复。

主要观点

• 政策信号：9月政策定调稳地产，释放出地产调控边际宽松的信号，RMBS重启放量表明按揭贷款可能成为政策调控切入点。
• RMBS的作用：RMBS作为银行信贷ABS模式之一，能够缓解资本压力、提升资产效率、实现利差收入、腾挪按揭贷款额度，有助于银行维持盈利能力和资产质量。
• 估值修复机遇：当前银行股PB(LF)仅0.66倍，处于历史低位，机构资金在四季度倾向于稳健收益，银行股有望迎来加配机会。
• 投资建议：推荐“两中四小”组合，包括平安银行、招商银行、张家港行、南京银行、苏州银行、苏农银行，认为其具备较强的盈利能力和成长潜力。

关键信息

RMBS发行情况

• 截至2021年9月末，RMBS存量规模为1.36万亿元，占信贷ABS存量的71.3%。
• 前9个月新发行RMBS规模达3726.65亿元，已达到2020年全年新发行规模的91.5%。
• RMBS发行经历了“火热（2020Q4-2021年5月）”、“暂停（2021年6-7月）”、“重启并高增（2021年8月以来）”三个阶段。

RMBS发行主体

• 国有大行和股份制银行是RMBS发行主力，建设银行、工商银行、中国银行为前三名。
• RMBS存量和增量规模中，国有大行占比分别为72%和62%。

RMBS对银行的影响

• 缓解资本压力：通过将按揭贷款出表，银行可释放资本，降低监管压力。
• 提升资产效率：发行RMBS有助于盘活存量资产，提升资金使用效率。
• 利差收入：按揭贷款加权平均利率为5.42%，而RMBS票面利率均值为3.47%，利差收入可观。
• 支持信贷投放：通过腾挪表内按揭贷款额度，有助于稳定信贷投放，支持实体经济。

RMBS与房地产政策关系

• RMBS重启为房地产政策微调提供信号，可能包括按揭贷款额度放宽等措施。
• RMBS有助于缓解房地产企业资金来源压力，稳定市场情绪，推动风险事件平稳化解。

投资建议

推荐组合

• “两中四小”组合：包括平安银行、招商银行（中型银行）和张家港行、南京银行、苏州银行、苏农银行（小型银行）。

个股分析

风险提示

• 经济下行超预期：若经济持续低迷，可能影响银行资产质量和盈利能力。
• 资产质量恶化超预期：尽管当前银行资产质量相对稳定，但若出现重大风险事件，可能影响信贷风险。

结论

RMBS重启放量是政策稳地产、防风险的重要信号，有助于银行缓解资本压力、稳定信贷投放、提升资产效率，同时为估值修复提供支持。在政策、基本面和资金面的多重驱动下，四季度银行股或迎来配置良机，推荐“两中四小”组合。