20180603-光大证券-教育行业跨市场周报（第30期）_神州数码拟调整启行教育收购方案_25页_2mb

神州数码拟调整启行教育收购方案总结

核心内容

神州数码计划调整对启行教育的收购方案，原计划以46.5亿元收购启行教育100%股权，现调整为以36.95亿元收购启行教育79.45%股权，并募集配套资金8.23亿元。收购完成后，神州数码将持有启行教育79.45%股权，纳合诚投资将持有20.55%股权。

启行教育主营业务涵盖留学咨询和考试培训，合作全球近1000所教育机构和5000所院校。2015-2017年营收分别为9.38亿元、10.10亿元和11.27亿元，2017年归母净利润为1.80亿元。公司承诺2017-2018年扣非净利润合计5.2亿元，2017-2019年合计9亿元。

神州数码是国内最大的IT领域分销商，分销产品包括消费电子产品和企业IT产品，合作供应商超过300家，市场份额稳居第一，IT营销网络覆盖全国860个城市，拥有3万余家渠道商。

市场回顾与估值情况

A股教育行业

• 市场表现：22家重点公司中，5家公司上涨，涨幅前三为亚夏汽车（+61.18%）、三垒股份（+14.83%）、威创股份（+5.49%）。
• 跌幅前三：创业黑马（-20.47%）、全通教育（-14.89%）、世纪鼎利（-9.38%）。
• 估值情况：截至2018年6月1日，A股重点公司2017/2018/2019年PE分别为50x、36x、31x。

新三板教育行业

• 挂牌情况：共有232家公司，创新层20家，基础层209家，做市转让29家，竞价转让201家，待挂牌2家。
• 交易情况：
  • 做市板块：18家公司发生交易，9只股票上涨，3只股票下跌。涨幅前三为仙剑文化（+22.73%）、能龙教育（+10.78%）、颂大教育（+6.50%）。
  • 竞价板块：7家公司发生交易，3只股票上涨，涨幅前三为盛达科技（+61.76%）、分豆教育（+6.67%）、华腾教育（+0.18%）。
• 定增情况：无公司发布定增预案，1家公司完成定增。
• 估值情况：截至2018年6月1日，新三板重点公司2017/2018年PE分别为21x、16x。

港股教育行业

• 市场表现：11家公司中有6家上涨，涨幅前三为中教控股（+10.49%）、新高教集团（+9.04%）、枫叶教育（+5.34%）。
• 估值情况：港股重点公司FY2017/FY2018年PE分别为45x、37x。

美股教育行业

• 市场表现：10家公司中有4家上涨，涨幅前三为无忧英语（+3.15%）、瑞思学科英语（+2.25%）、新东方（+0.72%）。
• 估值情况：美股重点公司FY2017/FY2018年PE分别为65x、49x。

投资建议

分析师建议维持“聚焦龙头，兼顾成长”的投资策略，推荐以下公司：

• 龙头主线：教育信息化龙头视源股份（002841.SZ）；关注中公教育借壳亚夏汽车（002607.SZ）、神州数码并购启德教育、三垒股份并购美吉姆教育。
• 成长主线：开元股份（300338.SZ）、百洋股份（002696.SZ）、盛通股份（002599.SZ）、三盛教育（300282.SZ），建议关注科斯伍德（300192.SZ）、立思辰（300010.SZ）。

风险因素

• 政策风险：教育行业受政策影响较大。
• 市场竞争加剧：行业竞争日益激烈，可能影响盈利能力。

新三板新增挂牌公司

• 新增挂牌：上周新增1家教育公司——国拓科技（872810.OC）。
• 公司介绍：国拓科技是煤气化技术及其相关应用的系统整体技术方案提供商，业务涵盖煤气化技术实施许可、化工类专业技术培训等。2016年度、2017年1-9月营业收入分别为2701万元、2299万元，净利润分别为796万元、1109万元，毛利率为61.41%、净利率为29.47%。

一级市场融资情况

• 融资情况：上周有8家教育公司获得融资，涉及金额总计超过10亿元人民币。
• 主要融资公司及情况：
  • 飞博教育：获千万级A+轮融资。
  • 才鹿：获数百万元天使轮融资。
  • Biendata：获DeepTech深科技天使轮投资。
  • 易思汇：获数千万元人民币A轮融资。
  • 商汤科技：完成6.2亿美元C+轮融资。
  • VIPCODE：获8500万元A轮融资。
  • 婷婷姐姐：完成5000万元A轮融资。
  • RoboSpace：获500万元Pre-A轮融资。

重要公告

• 星立方（430375.OC）：全资子公司对外投资，设立星视融通（西安）智能科技有限公司。
• 大千教育（870769.OC）：对外投资，对全资子公司增资并参股另一家公司。
• 快乐营（837368.OC）：对外投资，对全资子公司增资。
• 清大教育（839818.OC）：对外投资，设立子公司郑州北大究竟教育科技有限公司。
• 敦善文化（838726.OC）：对外投资，设立控股孙公司重庆德乐教育科技有限公司。

行业动态

• 教育行业在A股、新三板、港股和美股市场表现不一，部分公司股价上涨，部分下跌。
• 教育行业估值整体处于较低水平，A股和新三板部分公司已接近底部，具备较高安全边际。
• 教育行业并购活动活跃，神州数码的启行教育收购方案调整为部分股权收购。
• 海外教育机构赴港上市趋势明显，如澳洲成峰高教集团（1752.HK）和皇廿国际教育企业集团（8105.HK）。

图表目录

• 图1：A股教育行业重点公司市值
• 图2：A股教育行业公司涨幅榜前五名
• 图3：A股教育行业公司跌幅榜前十名
• 图4：新三板做市转让教育企业上周涨幅前五名
• 图5：新三板做市转让教育企业上周成交额前五名
• 图6：新三板竞价转让教育企业上周涨幅前三名
• 图7：新三板竞价转让教育企业上周成交额前五名
• 图8：新三板做市转让教育企业上周跌幅前五名
• 图9：新三板竞价转让教育企业上周跌幅前五名
• 图10：新三板创新层教育企业上周涨幅前五名
• 图11：新三板创新层教育企业上周跌幅前四名
• 图12：新三板基础层教育企业上周涨幅前五名
• 图13：新三板基础层教育企业上周跌幅前五名
• 图14：港股教育行业公司涨跌幅情况
• 图15：港股教育行业公司市值
• 图16：美股中概股教育行业公司涨跌幅情况
• 图17：美股中概股教育行业公司市值
• 图18：国拓科技营业收入和净利润
• 图19：国拓科技毛利率和净利率
• 图20：三板精选、A股重点、美股、一级市场估值比较