教育行业跨市场年12月跟踪报告：神州数码拟并购启德教育进军留学市场-20180116-光大证券-33页-2mb

神州数码拟并购启德教育进军留学市场总结

核心内容概述

神州数码拟以46.5亿元现金及发行股份方式并购启德教育100%股权，交易完成后启德教育将成为其全资子公司。此次并购旨在推动神州数码“云+教育”战略落地，拓展其在留学市场领域的布局。启德教育是国内领先的留学中介机构，2016年营收7.11亿元，净利润1.44亿元，承诺2017-2019年合计净利润不低于9亿元。神州数码将整合启德教育的资源，提升其在线教育和留学服务的效率，同时推动启德教育向教育科技公司转型。

主要观点

• 并购交易：神州数码以46.5亿元收购启德教育，其中9.23亿元以现金支付，37.27亿元以发行2.04亿股（18.30元/股）支付，募集配套资金不超过9.66亿元。
• 战略意义：通过此次并购，神州数码将打造“云+教育”复合发展模式，推动其在教育行业的布局，并增强在留学服务领域的竞争力。
• 业绩承诺：启德教育承诺2017-2019年合计净利润不低于9亿元，交易对价对应三年PE为5X。
• 市场趋势：留学行业呈现多元化、低龄化和互联网化趋势，其中自费留学占比达91.5%，赴美留学人数增长迅猛，尤其是艺术与应用艺术专业。
• 行业整合：神州数码将支持启德教育成立教育行业并购基金，并开放其IT服务资源，帮助启德实现内生增长与外延发展。

关键信息

启德教育概况

• 启德教育是中国知名的国际教育机构，拥有丰富的海外院校资源，合作全球近1000所大学、中学等教育机构。
• 业务分为留学咨询服务和考试培训服务两大板块，旗下拥有五大子品牌：启德留学、启德学游、启德考培、启德学府、学树堂。
• 2016年实现营收7.11亿元，净利润1.44亿元。

神州数码概况

• 神州数码是中国领先的整合IT服务提供商，拥有广泛的IT营销网络，覆盖全国860个城市、30000余家渠道商。
• 2017年前三季度实现总营收401.99亿元，净利润3.17亿元。
• 通过并购启德教育，神州数码将拓展其在留学市场和教育科技领域的布局。

留学行业趋势

• 留学中介、考试培训、留学后消费构成留学行业三大产业链。
• 留学人数稳步增长，自费留学占比达91.5%。
• 美国是中国留学生首选目的地，商业、数学和艺术为最热门专业。
• 留学低龄化趋势明显，基础教育出国留学人数增幅较大。

市场表现

新三板教育行业

• 截至2017年12月底，新三板教育板块共有240家公司，其中创新层29家，基础层200家。
• 2017年12月新增挂牌公司1家：海利华科。
• 做市转让板块有10只股票上涨，涨幅最高为绿网天下（+50%），成交额最高为绿网天下（2650万元）。
• 协议转让板块有23家公司上涨，其中决胜股份涨幅最高（1981%），成交额最高为龙门教育（2.23亿元）。
• 创新层板块有11只股票上涨，基础层板块有22只股票上涨。

A股教育行业

• 12月重点公司中有8家上涨，涨幅前三为新南洋（+24.16%）、文化长城（+19.54%）、创业黑马（+6.64%）。
• 跌幅前三为全通教育（-6.85%）、盛通股份（-4.76%）、拓维信息（-4.68%）。

美股教育行业

• 12月有8家公司上涨，涨幅前三为瑞思学科英语（+45.43%）、达内科技（+11.12%）、新东方（+10.77%）。

港股教育行业

• 12月有7家公司上涨，涨幅前三为中国网络信息科技（+38.66%）、成实外教育（+16.82%）、枫叶教育（+10.36%）。

一级市场融资情况

• 2017年12月，超过30家教育公司获得融资，其中包括邦德教育完成Pre-IPO融资、考拉阅读获近千万美元A轮融资、高徒教育完成3000万Pre-A轮融资、朗鹰教育获数千万人民币A轮融资等。

估值分析

• A股重点公司2017/2018年PE为42X/32X。
• 新三板重点公司2017/2018年PE为26X/20X。
• 美股重点公司FY2017/FY2018年PE为60X/41X。

投资建议

• A股教育：建议关注文化长城、开元股份、百洋股份、视源股份、科斯伍德、汇冠股份。
• 新三板教育：建议关注朗朗教育、新东方网、世纪明德、华腾教育、星立方、新道科技、华发教育、培诺教育。
• 美股教育：建议关注好未来、新东方、达内科技、博实乐、海亮教育。
• 港股教育：建议关注枫叶教育、民生教育、宇华教育、新高教集团。

风险因素

• 政策风险：教育行业受政策影响较大，可能存在监管变动的风险。
• 市场竞争加剧：留学行业竞争激烈，可能影响启德教育的盈利能力。
• 业务协同风险：神州数码与启德教育的业务整合可能存在一定的挑战。
• 法律与合规风险：启德教育旗下民办非企业单位可能面临法律风险，需关注其持续经营能力。

图表目录

• 图1：神州数码拥有中国领先的IT营销网络
• 图2：神州数码近三年营业收入（单位：亿元）
• 图3：神州数码近三年归母净利润（单位：亿元）
• 图4：神州数码并购启德教育方案
• 图5：留学产业链主要参与公司
• 图6：金吉列历年输送出国的学生人数（单位：千人）
• 图7：金吉列留学“三段式”服务
• 图8：新东方前途出国部分产品
• 图9：2016年留学市场分模块消费（单位：亿元）
• 图10：留学市场规模预测（单位：亿元）
• 图11：历年出国留学人数及自费留学占比（单位：万人）
• 图12：赴美留学热门专业人数（单位：人）
• 图13：我国在美中小学生留学生人数（单位：人）
• 图14：启德教育收入情况（单位：亿元）
• 图15：启德教育净利润情况（单位：亿元）
• 图16：启德教育境内留学咨询服务流程
• 图17：启德教育境内留学咨询服务签约人数及客单价
• 图18：启德教育境外留学咨询服务流程
• 图19：启德教育境外留学咨询服务协助招生人数及总收入
• 图20：启德教育考试培训服务流程
• 图21：启德教育考试培训业务总收入及单课时收费
• 图22：启德考培课程体系
• 图23：Prepsmith线上学习系统
• 图24：启德学府业务体系
• 图25：学树堂课程和班级情况
• 图26：新三板做市转让教育企业12月涨幅前五名
• 图27：新三板做市转让教育企业12月成交额前五名
• 图28：新三板协议转让教育企业12月涨幅前五名
• 图29：新三板协议转让教育企业12月成交额前五名
• 图30：新三板做市转让教育企业12月跌幅前五名
• 图31：新三板协议转让教育企业12月跌幅前五名
• 图32：新三板创新层教育企业12月涨幅前五名
• 图33：新三板创新层教育企业12月跌幅前五名
• 图34：新三板基础层教育企业12月涨幅前五名
• 图35：新三板基础层教育企业12月跌幅前五名
• 图36：A股教育行业公司12月涨幅榜前八
• 图37：A股教育行业公司12月跌幅榜前九
• 图38：美股中概股教育行业公司12月涨跌幅情况
• 图39：美股中概股教育行业公司12月29日市值排序
• 图40：港股教育行业公司12月涨跌幅情况
• 图41：港股教育行业公司12月29日市值
• 图42：三板精选、A股重点、美股、并购市场估值比较
• 图43：好未来历史估值波动区间
• 图44：新东方历史估值波动区间

表格目录

• 表1：本次交易对上市公司股权结构的影响
• 表2：证监会对神州数码并购启德教育的问询函涉及20个方面问题
• 表3：启德教育发展历程
• 表4：启德留学和启德学游主营业务及具体产品
• 表5：2017年12月新三板教育企业定增预案事件
• 表6：2017年12月一级市场教育行业融资情况
• 表7：部分新三板教育企业2017年初至2017年12月29日正在实施的定增事件
• 表8：A股教育行业重点公司列表
• 表9：美股教育行业重点公司列表（单位：美元）
• 表10：港股教育行业部分重点公司列表（单位：港元）
• 表11：三板教育行业部分公司列表