深度报告-20230316-浙商证券-天齐锂业-002466.SZ-天齐锂业深度报告_拥有核心资产的全球锂业巨头_35页_3mb

天齐锂业深度报告总结

核心内容概览

天齐锂业（002466）是一家拥有全球优质锂资源的锂业巨头，其业务涵盖锂产业链的上中下游。公司拥有多个国内外顶级锂资源项目，包括：

• 格林布什矿山：全球规模最大、品位最优、产能最大（162万吨/年）、成本最低的锂辉石矿山，2022年生产锂精矿134.8万吨，Q4运营成本仅263澳元/吨。
• Atacama盐湖：全球锂浓度最高、储量最大、生产成本占优的盐湖，公司参股22%，2022年锂盐销量达15.7万吨，2023-2024年有望增至18-21万吨。
• 雅江措拉锂矿：公司拥有100%勘探与开采权，资源量约60万吨LCE，未来可作为锂精矿的重要补充来源。
• 扎布耶锂盐湖：公司参股20%，为国内优质锂盐湖资源。

公司通过控股、参股和收购等方式，不断拓展锂资源储备和加工能力，形成全球锂资源布局，同时在国内外布局多个锂化工产品生产基地，2022年总产能超过4.48万吨，加上澳大利亚奎纳纳一期产能2.4万吨，未来总产能有望超过11万吨/年。

主要观点与关键信息

1. 公司资源优势显著

• 格林布什矿山：全球最大的锂辉石矿山，公司穿透控股26%，2022年产量达134.8万吨，成本优势明显。
• Atacama盐湖：全球锂浓度最高、储量最大，公司参股22%，2022年锂盐销量达15.7万吨，未来产能有望提升。
• 雅江措拉锂矿：公司拥有100%勘探与开采权，资源量约60万吨LCE，未来可作为锂精矿的重要补充。
• 扎布耶锂盐湖：公司参股20%，是重要的国内锂资源储备。

2. 公司具备强大的成本与盈利能力

• 2022年Q3毛利率达86%，高于国内其他锂业公司。
• 公司在顺周期时能充分受益于行业景气度，逆周期时凭借低成本维持盈利能力。

3. 公司积极延伸产业链

• 与中创新航、德方纳米、LG化学等多家下游公司形成战略合作，签署长期供应合同。
• 投资固态电池领域企业，如北京卫蓝新能源、SES Holding，布局下一代电池技术。

4. 公司摆脱债务包袱

• 2018年为收购SQM股权新增并购贷款35亿美元，资产负债率一度高达82.3%。
• 通过引入战略投资者、港股IPO募集130亿港元，公司已完全偿还债务，2022Q3财务费用降至4.85亿元。

5. 公司未来产能规划

• 境内射洪、张家港、铜梁的三个基地可提供4.48万吨/年的锂化工产品产能。
• 澳大利亚奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目已商业化生产，二期处于暂缓状态。
• 安居工厂2万吨碳酸锂项目预计2023年下半年建成投产，铜梁扩建项目预计2025年完成。

6. 行业前景与需求增长

• 新能源车和储能行业成为锂需求的主要增长点。
• 2021年全球锂金属消费量达9.3万吨，较2010年增长296%。
• 储能市场预计2025年全球锂离子电池出货量将超240GWh，2030年有望达914GWh。

7. 盈利预测与估值

• 2022-2024年营业收入分别为427.8亿元、419.5亿元、355.2亿元。
• 归母净利润分别为246.2亿元、226.2亿元、202.5亿元。
• 2023年目标PE为8倍，对应目标价110.3元。

风险提示

• 全球锂资源供给超预期释放：可能对锂盐价格造成冲击。
• 下游需求不及预期：新能源车和储能需求若未达预期，将影响公司业绩。
• 地缘政治风险：公司海外项目较多，政策变动可能影响项目进展。

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 分析师：施毅
• 执业证书号：S1230522100002
• 研究助理：王南清

公司与市场观点差异

• 市场认为2023年锂价可能持续下跌，但报告认为锂价将随着汽车销量回暖止跌企稳，全年有望维持30万元/吨。

总结

天齐锂业凭借其在格林布什矿山和Atacama盐湖的资源优势，成为全球锂业巨头。公司具备极低的生产成本和稳定的精矿来源，盈利能力突出。同时，公司积极拓展下游合作，布局固态电池技术，逐步将资源优势转化为产业链优势。在摆脱债务负担后，公司财务状况良好，盈利预测乐观。未来产能扩张和资源储备将进一步巩固其行业地位。