20220831-国信证券-天齐锂业-002466.SZ-半年报点评_全面完成降杠杆目标_新产能建设稳步推进_8页_1mb
报告摘要
天齐锂业 (002466. SZ) 半年报点评总结
核心内容
天齐锂业发布2022年上半年财报，业绩表现强劲，全面完成降杠杆目标，新产能建设稳步推进。公司推出2022年度员工持股计划，进一步强化人才激励机制。
主要观点
- 业绩表现突出：2022年上半年公司实现营收142.96亿元，同比增长508%；归母净利润103.28亿元，同比增长11937%；扣非归母净利润92.81亿元，同比增长47868%。2022年第二季度营收90.38亿元，同比增长525%；归母净利润70亿元，同比增长1998%；扣非归母净利润64.47亿元，同比增长3517%。
- 降杠杆目标达成：截至半年报，公司资产负债率为45.55%；截至7月末，资产负债率降至约28%（未经审计），全面完成降杠杆目标。
- 员工持股计划：公司拟回购A股普通股股票用于员工持股计划，回购资金总额不低于1.36亿元且不超过2亿元，回购股份价格不超过150元/股，设置36个月锁定期。公司业绩考核条件为2024年锂化工产品产能合计达到9万吨LCE。
- 资源端布局：公司间接持有格林布什锂矿26.01%股权，掌握该矿控制权，现有锂精矿产能为162万吨/年，未来总产能目标为210万吨/年以上。公司正在推进四川雅江措拉锂矿建设可行性研究，进一步加强资源保障能力。
- 产能建设进展：国内3个生产基地锂盐产能合计约为4.48万吨，澳大利亚奎纳纳项目一期年产2.4万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段，遂宁安居年产2万吨碳酸锂项目预计2023年下半年完工。
- 投资收益显著：上半年确认联营公司SQM投资收益约23.26亿元，参股公司SES因被动稀释产生的投资收益约12.07亿元，领式期权交割处置部分SQMB类股产生投资收益7.33亿元，但领式期权公允价值变动及处置损益为-8.9亿元。
- 盈利预测上调：预计2022-2024年营收分别为460.67/503.05/472.48亿元，同比增速分别为501.1%/9.2%/-6.1%；归母净利润分别为211.00/218.58/220.87亿元，同比增速分别为915.0%/3.6%/1.0%；摊薄EPS分别为12.86/13.32/13.46元，当前股价对应PE为8.9/8.6/8.5倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司拥有全球最好的锂资源，具备强劲的扩产潜力，基本面已反转，有望享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性。
关键信息
财务数据亮点
- 投资收益：上半年确认SQM投资收益23.26亿元，SES投资收益12.07亿元，领式期权交割处置收益7.33亿元，但领式期权公允价值变动及处置损益为-8.9亿元。
- 资产负债率：上半年为45.55%，7月末降至28%（未经审计），完成降杠杆目标。
- 货币资金与存货：上半年货币资金44.05亿元，环比Q1增加77.19%；存货15.04亿元，环比Q1增加35.62%。
- 关键财务指标：
- 毛利率：2022E为86%
- EBIT Margin：2022E为84%
- ROE：2022E为77%
- P/E：当前股价对应PE为8.9/8.6/8.5倍
- EV/EBITDA：2022E为5.3倍，2023E为4.9倍，2024E为5.2倍
- P/B：2022E为6.8倍，2023E为4.4倍，2024E为3.2倍
产能布局
- 国内基地：3个生产基地，锂盐产能合计4.48万吨，包括射洪基地（2.4万吨）、张家港基地（2万吨）、铜梁基地（600吨）。
- 海外基地：澳大利亚奎纳纳项目一期2.4万吨电池级氢氧化锂生产线进入试生产阶段，二期项目主体工程基本完成，暂缓建设。
- SQM合作：公司持有SQM 21.90%股权，SQM现有碳酸锂产能12万吨，氢氧化锂产能2.15万吨，预计2022年碳酸锂产能增至18万吨，2023年进一步增至21万吨。
风险提示
- 项目建设进度不达预期
- 锂矿和锂盐产品产销量不达预期
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司拥有全球优质锂资源，资源端具备极强扩产潜力，为中游锂盐产能扩张提供原料保障。在债务危机后基本面反转，有望享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性。
附表：财务预测与估值（单位：亿元）
| 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 32.39 | 76.63 | 460.67 | 503.05 | 472.48 |
| 净利润 | -18.34 | 20.79 | 211.00 | 218.58 | 220.87 |
| 每股收益 | -1.24 | 1.41 | 12.86 | 13.32 | 13.46 |
| 毛利率 | 41% | 62% | 86% | 85% | 85% |
| EBIT Margin | 27% | 55% | 84% | 83% | 83% |
| EBITDA Margin | 37% | 60% | 86% | 86% | 86% |
| ROE | -35% | 16% | 77% | 51% | 38% |
| P/E | -92.0 | 81.2 | 8.9 | 8.6 | 8.5 |
| P/B | 32.4 | 13.2 | 6.8 | 4.4 | 3.2 |
| EV/EBITDA | 168.1 | 42.4 | 5.3 | 4.9 | 5.2 |
市场走势与分析师信息
- 市场走势图：附图显示公司股价走势。
- 分析师：刘孟峦、杨耀洪
- 联系方式：
- 刘孟峦：010-88005312，liumengluan@guosen. com. cn
- 杨耀洪：021-60933161，yangyaohong@guosen. com. cn
其他信息
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