20140305-广发证券-天齐锂业-002466.SZ-立足革命基础_迈向康庄大路_35页_2mb

天齐锂业（002466.SZ）总结

核心内容

天齐锂业是中国领先的锂资源企业，专注于锂盐生产和新能源材料开发，是全球最大的锂辉石提锂企业之一。公司通过定增收购泰利森51%股权和天齐矿业100%股权，进一步巩固其在锂资源领域的地位。泰利森拥有全球最大的锂辉石矿山，其产能提升将显著影响全球碳酸锂市场供需。公司产品涵盖电池级碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂等，广泛应用于新能源汽车、消费电子、航空航天等领域。

主要观点

• 天齐锂业是电池级碳酸锂行业标准的制定者，拥有十三项发明专利，技术领先。
• 公司通过定增收购，掌控泰利森，使其成为锂资源巨头，具备全球锂辉石供应能力。
• 电动车和锂电池产业的快速发展将带动碳酸锂需求爆发式增长。
• 相较于卤水提锂企业，泰利森作为锂辉石矿山，具备快速扩产能力，是行业需求增长的最大受益者。
• 公司在锂产业链中占据核心地位，其产品毛利率高，盈利空间广阔。

关键信息

公司概况

• 行业地位：全球最大的锂辉石提锂企业，2012年国内市场占有率近30%。
• 产品结构：碳酸锂占总营收的72%，营业利润占比近80%，是公司主要盈利来源。
• 核心技术：公司拥有独家锂辉石提锂技术，包括电池级碳酸锂、氢氧化锂等生产专利，其中“硫酸锂溶液生产低镁电池级碳酸锂的方法”获中国发明专利金奖。
• 子公司与资源：全资子公司盛合锂业拥有措拉锂辉石矿，氧化锂储量26万吨，为公司提供稳定原料。

定增收购

• 募资金额：33亿元，收购泰利森51%股权和天齐矿业100%股权。
• 泰利森地位：全球最大的锂辉石矿山，供应全球32%锂矿，其格林布什矿产能从5万吨扩至10万吨。
• 收购过程：通过集团子公司文菲尔德实施拦截性收购，成功获得泰利森控制权。
• 未来产能：泰利森产能翻倍至约10万吨碳酸锂当量，预计2015年投产，将占全球2/3市场。

市场与需求

• 锂资源结构：全球锂资源中，约40%来自卤水提锂，主要由SQM和FMC控制，但其主业为钾肥和农药，锂为副产品。
• 碳酸锂需求：随着电动车和锂电池产业爆发，碳酸锂需求将快速增长，预计2017年出现供需缺口。
• 下游应用：碳酸锂是锂电池、消费电子、航空航天等行业的关键原材料，应用广泛。
• 电池发展趋势：锂电池因高能量密度、长循环寿命等优势，成为未来电池发展的主流。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为-0.79、0.61、0.88元，对应PE分别为84.2、58.1倍。
• 毛利率：泰利森毛利率高达40%，公司产品毛利率与碳酸锂价格走势一致。
• 估值：分析师给予“买入”评级，公司市值与盈利能力匹配。

风险提示

• 储能方式变化风险：若储能技术发生重大变革，可能影响碳酸锂需求。
• 泰利森产能投放风险：若泰利森产能释放不及预期，将影响公司盈利增长。

图表与数据

• 图1：公司组织结构图
• 图2：公司控股股东和实际控制人
• 图3：公司2013年营业收入与毛利占比
• 图4：公司分产品毛利率
• 图5：公司产量与产能
• 图6：四川甲基卡锂辉石矿位置图
• 图7：航天电源股权结构与增资后的股权变更
• 图8：航天电源发展规划
• 图9：收购完成后组织结构图
• 图10：集团对泰利森拦截性收购进程
• 图11：格林布什矿示意图
• 图12：Salares盐湖示意图
• 图13：泰利森格林布什矿产能翻番
• 图14：全球锂矿供应
• 图15：泰利森锂辉石精矿产销量与售价
• 图16：锂产业链
• 图17：锂化工产品需求占比
• 图18：锂下游需求分布
• 图19：锂电池产业高速发展
• 图20：全球与中国的锂电池下游占比
• 图21：全球锂电池正极材料出货量
• 图22：锂电池成本构成
• 图23：锂离子电池出货量

表格数据

• 表1：公司产品类别与功能介绍
• 表2：电池级碳酸锂行业标准
• 表3：甲基卡锂辉石矿梳理
• 表4：定增募资投向
• 表5：泰利森储量
• 表6：泰利森单季度财务数据
• 表7：天齐矿业历史财务数据
• 表8：锂化工产品分类及应用
• 表9：锂电池与其他电池比较
• 表10：锂电池正极材料性能比较
• 表11：1KWh电池正极材料所需碳酸锂
• 表12：特斯拉所需正极材料对碳酸锂需求拉动
• 表13：卤水提锂技术基本情况