深度报告-20221118-国金证券-舍得酒业-600702.SH-三个维度深度剖析舍得的价值_20页_2mb

舍得酒业深度分析总结

核心内容概览

舍得酒业（600702.SH）作为川酒六朵金花之一，通过产品、营销、渠道三方面构建品牌竞争力，推动公司在全国化布局中持续增长。当前股价为143.53元，目标价为175.17元，首次评级为“买入”。公司已实现全价位产品覆盖，渠道库存周期缩短，全国化战略稳步推进，预计2022-2024年营收与净利润将保持稳定增长。

主要观点

• 产品布局：公司围绕舍得+沱牌双品牌运作，实现全价位覆盖，SKU结构分散化具备韧性，同时聚焦向上和向下，提升品牌认知度与市场弹性。
• 营销策略：以文化+老酒为核心，推出多种文创产品和文化营销活动，强化品牌价值感。公司通过视频、IP、剧集植入等方式提升品牌影响力。
• 渠道管理：实施“厂商1+1”模式，构建共享仓库，提升供货效率与渠道稳定性。推进“3+6+4”老酒战略，强化渠道协作与利益绑定。
• 盈利预期：预计2022-2024年归母净利润分别为15.4亿元、19.4亿元、25.9亿元，EPS分别为4.65元、5.84元、7.79元，对应PE分别为30.9X、24.6X、18.4X。
• 估值分析：结合可比公司估值及公司历史估值，给予公司2023年30倍PE，对应目标价175.17元。

关键信息

产品结构

• 超高端价位：天子呼、吞之乎、舍不得
• 千元价位：智慧舍得、藏品舍得、尚书坊
• 高线次高端：品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、沱牌曲酒·80年
• 低线次高端：沱牌曲酒·90年、陶醉906、陶醉606
• 中低档酒：舍之道、沱牌天曲、特曲、优曲、沱牌特级T68、沱牌六粮

营销策略

• 广告标语：如“舍得酒，每一瓶都是老酒”、“悠悠岁月酒，滴滴沱牌情”
• 媒体宣传：通过央视、高铁、户外楼宇等高端媒体进行品牌宣传
• IP营销：推出《舍得智慧讲堂》、《大国芬芳》等文化IP，提升品牌高度
• 剧集植入：与《人世间》、《大江大河》等热播剧合作，提升品牌曝光度
• 文创产品：如艺术舍得（诛仙款）、舍得虎年万象新、中国神话人物套装等

渠道管理

• “1+1”模式：厂商合作精细化，提升渠道协作性
• 共享仓库：从2020年的6个增至2022年的10个，提升供货效率
• 经销商管理：核心经销商贡献70%以上营收，推动全国化外拓
• 区域策略：川内、山东、东北为优势区域，占比合计约50%+；京津冀、河南、环太湖占比均在10%左右

财务与估值

• 财务数据：
  • 2020年营收27.04亿元，2021年49.69亿元，2022年预计61.69亿元，2023年77.01亿元，2024年100.67亿元
  • 2020年归母净利润5.8亿元，2021年12.5亿元，2022年预计15.4亿元，2023年19.4亿元，2024年25.9亿元
  • 2022年PE为30.9X，2023年PE为24.6X，2024年PE为18.4X
• 估值分析：结合可比公司估值及公司历史估值，给予公司2023年30倍PE，对应目标价175.17元

风险提示

• 宏观经济承压：可能影响消费力释放与商务活动活力
• 疫情反复：限制消费场景，影响酒类消费复苏
• 政策风险：消费税政策调整可能影响盈利水平
• 全国化进展不及预期：影响业绩增量实现
• 股东减持与限售股解禁：可能对股价造成压力

结论

舍得酒业凭借产品、营销与渠道三重竞争力，构建了较强的品牌力与市场韧性，具备良好的成长性。公司通过老酒战略与全国化布局，有望实现持续增长。基于当前估值水平与成长预期，首次评级为“买入”。