深度报告-20210405-天风证券-ST舍得-600702.SH-真金火炼_沱牌舍得曲折探索走向康庄大道_28页_3mb

舍得酒业（600702）发展分析总结

核心内容

舍得酒业作为中国名酒之一，拥有“舍得”和“沱牌”两大品牌，在经历改制和战略调整后，公司进入新的发展阶段。公司通过差异化创新和渠道优化，逐步实现次高端与大众酒的双品牌战略，推动业绩增长和品牌升级。

主要观点

• 品牌与战略清晰：公司聚焦次高端市场，通过“文化国酒”与“老酒战略”差异化创新，打造“基地人群”，提高品牌影响力；同时，沱牌品牌通过高性价比和创新策略重启，推动大众酒市场复苏。
• 渠道建设逐步完善：公司通过优化经销商模式，建立新型厂商关系，加强与优质经销商合作，提升渠道稳定性。同时，布局电商、KA、新零售等渠道，实现线上线下融合发展。
• 财务预期与估值：2020-2022年营业收入预期为26.98/35.44/47.53亿元，归母净利润预期为5.24/6.81/8.93亿元。公司采用可比公司估值法，给予2021年50倍PE，目标价为101元，维持“买入”评级。
• 复星入主带来新机遇：复星的入股为公司注入新资源，带来管理优化和渠道拓展，助力公司实现业绩增长。

关键信息

• 品牌战略：舍得主打次高端市场，沱牌主打大众酒市场，公司实施“双品牌”战略，形成产品结构上下空间广阔。
• 产品结构优化：舍得产品结构持续改善，中高端占比从2015年的75.30%提升至2019年的96.26%。沱牌产品矩阵覆盖中低端市场，主打T68等高性价比产品。
• 基酒储备充足：公司拥有12万吨优质老酒储备，为老酒战略提供支撑，提升产品品质和市场竞争力。
• 渠道管理优化：公司通过强化新型厂商关系，与优质经销商形成命运共同体，提升渠道信心与稳定性。经销商数量从2016年的1009家增加至2020年Q3的1883家。
• 治理改善预期：新董事会落实“三不变”原则，巩固天洋治理成果，公司治理改善预期逐步落地。

财务数据与估值

投资建议

• 盈利预测：公司2020-2022年营业收入由28.06/34.99/43.81亿元调整至26.98/35.44/47.53亿元，归母净利润由5.46/7.03/8.68亿元调整至5.24/6.81/8.93亿元。
• 目标价与评级：采用可比公司估值法，给予公司2021年50倍PE，目标价为101元，维持“买入”评级。

风险提示

• 渠道信心不稳定：公司需持续优化渠道管理，提升经销商信心。
• 新品推广不及预期：新产品市场接受度可能低于预期，影响销售增长。
• 市场竞争加剧：次高端市场竞争激烈，需持续创新以保持竞争优势。

总结

舍得酒业通过改制和战略调整，逐步实现品牌和产品结构的优化，强化渠道管理和市场拓展。公司聚焦次高端市场，实施差异化大单品战略，同时重启沱牌品牌，布局大众酒和小酒市场。复星入主带来新的管理资源和渠道拓展机遇，公司治理改善预期逐步落地。公司具备优质基酒储备和高性价比产品，未来有望实现业绩稳健增长。