深度报告-20201231-浙商证券-ST舍得-600702.SH-ST舍得深度报告_品质之上是老酒_浓香老酒属舍得_33页_3mb

ST舍得深度报告总结

核心内容概述

ST舍得（600702）是“川酒六朵金花”之一，总部位于四川省遂宁市射洪县。公司经历了多轮发展与调整，近年来通过双品牌战略、渠道优化和老酒战略的实施，逐步实现业绩恢复与增长。2020年，公司业绩逐季环比提升，复星集团入主后，公司迎来新的发展机遇。

主要观点

• 品牌与产品：舍得酒业以“舍得”和“沱牌”双品牌为核心，聚焦中高端市场，推出品味舍得、智慧舍得等战略单品，成为业绩增长的主要驱动力。2020年，两大次高端单品收入占比分别达50%和25%。
• 渠道与营销：公司采用厂商“1+1”扁平化模式和阿米巴管理模式，提升市场反应效率与渠道活力。2019年销售费用率下降，单位销售人员创收能力显著提高。
• 老酒战略：公司拥有12万吨稀缺坛储老酒资源，计划通过差异化老酒战略，抢占千亿级老酒市场。老酒具备高品质与稀缺性，能有效提升品牌价值和利润空间。
• 市场布局：公司以省外市场为主战场，2019年省外营收占比达72.5%，省外经销商数量年均增长22%。通过“一地一策”、“千团大战”等策略，公司在川冀鲁豫、东北西北等区域发展势头良好。
• 股权结构变化：2020年12月，复星集团以45.3亿元拍得天洋控股所持舍得集团70%股权，股权结构变化为公司带来新的发展动能。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司收入增速分别为1.3%、22.2%、18.5%，归母净利润增速分别为3.4%、26.0%、24.2%，EPS分别为1.6、2.0、2.5元/股，PE分别为55、44、35倍，显示出良好的成长性和估值性价比。

关键信息

品牌与产品

• 公司主导产品为“沱牌曲酒”，是中国名酒之一，拥有“沱牌曲酒传统酿制技艺”国家级非物质文化遗产。
• 产品结构清晰，覆盖从光瓶酒（沱牌特级T68—68元）至超高端（天子—3980元）全价格带。
• 品味舍得和智慧舍得为次高端酒的核心产品，2019年中高端酒收入占比达83.1%，吨价CAGR为29.62%。
• 2020年4月推出第四代品味舍得，采用“双年份”标注方式，提升产品品质与品牌价值。

渠道与营销

• 采用“1+1”厂商扁平化模式，提升市场反应效率与渠道管理能力。
• 推行阿米巴模式，加强费用精细化管理，提升费效比。
• 2020年实施“六要三化”方针，控量保价，稳价提价，提升经销商信心。
• 售后服务与终端管理优化，提升市场占有率与品牌影响力。

市场布局

• 公司以省外市场为主，2019年省外营收占比达72.5%，省外经销商数量CAGR为22%。
• 重点市场布局包括川冀鲁豫、东北西北、华东华南等，其中山东市场体量约6-7亿元，东北市场约4亿元，西北市场约3亿元。
• 通过“一地一策”、“千团大战”等策略，公司打造多个亿级市场，提升品牌影响力。

老酒战略

• 老酒市场预计2021年将突破千亿规模，公司具备12万吨坛储老酒资源，具备稀缺性。
• 老酒具备收藏与品鉴价值，公司通过差异化定位，打造老酒品类第一品牌。
• 老酒渠道利润率可达70%，高利润增强渠道推力。

股权激励

• 2019年实施首次股权激励计划，向362名员工授予限制性股票，考核期为2019~2022年。
• 考核目标为归母净利润增长率分别不低于260%、350%、460%、600%。
• 销售人员聘任方案调整，提升人均创收能力，2019年销售费用同比下降5.9%。

行业趋势

• 次高端酒市场处于快速扩容阶段，2017-2019年收入CAGR为27%，远超白酒行业整体增速。
• 消费升级推动次高端酒市场增长，消费者向更高价位转移，市场潜力巨大。
• 舍得系列在次高端酒市场表现优异，2020年Q3实现25.41%的收入增速，利润增速达62.77%。

风险提示

• 国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销。
• 高端酒动销情况不及预期。
• 管理层变动风险。

未来看点

• 次高端酒持续扩容，舍得系列表现或超预期。
• 老酒战略落地，差异化定位助力实现超预期弯道超车。
• 股权激励制度激发员工积极性，期待复星赋能效应。

盈利预测与估值

总结

ST舍得凭借深厚的川酒文化底蕴、双品牌战略、渠道优化和老酒战略的实施，逐步实现业绩恢复与增长。未来，随着消费升级的持续和次高端酒市场的扩容，公司有望实现更高增长，复星集团的入主将进一步推动其发展。公司具备稀缺的坛储老酒资源，差异化定位和创新营销策略，使其在老酒市场中具备较强竞争力。整体来看，ST舍得在品牌、产品、渠道和市场布局方面均有显著优势，未来发展值得期待。